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【摘 要】金融危机的传染效应，是相关学者的重要研究课题，研究重点集中在两个方面：一是传染效应的检验；二是传染渠道的揭示。了解金融危机的传染效应和影响因素，才能保证国民经济健康发展。本文首先分析了国际金融危机对我国宏观经济的影响，其次介绍了金融危机传染效应的衡量方法和模型构建，最后阐述了宏观经济信息发布对金融危机传染效应的影响，以供参考。
【关键词】宏观经济；信息发布；金融危机；传染效应；影响
随着经济全球化的深入发展，信息渠道成为金融危机风险传播的重要途径，相比于其他途径，信息渠道对经济市场带来的冲击更加广泛、迅速。在此背景下，及时发布宏观经济信息，会影响本土市场、国际市场的金融活动，继而影响金融危机的传染效应。以下结合2008年国际金融危机事件，探讨了宏观经济信息发布对金融危机传染效应的影响。
一、国际金融危机对我国宏观经济的影响
1.对贸易渠道的影响
在金融危机环境下，我国进口出口贸易活动受到影响，虽然取得了一定成就，但随着美金市场的波动，对进口出口贸易带来更多挑战。结合市场需求，部分国家制定了保护性贸易政策，因此我国的外部经济环境更加恶劣。而且，金融危机降低了欧美发达国家的进口需求，我国出口贸易数量减少，形成供应过剩现象，部分中小企业出现发展危机，甚至处于破产边缘。
2.对证券市场的影响
在金融危机的影响下，我国A股证券市场发展受阻。由于我国没有采用自由货币兑换政策，因此证券市场的开放性不足，A股证券市场并没有直接受到金融危机带来的冲击。即便如此，随着金融危机范围扩大、影响更深，我国证券市场会不断恶化，影响投资者的决策，不利于宏观经济的发展。
3.对利率汇率的影响
受到金融危机的影响，美元一直在贬值，人民币的升值压力加大。客观来看，人民币升值，有利于处理贸易不平衡问题，缓解中美贸易冲突；但美元持续贬值就会冲击我国的实体经济，导致产品价格出现大幅度涨跌，加剧了通货膨胀现象。如此一来，提高了我国企业的融资难度，部分中小企业因资金链断裂而倒闭，不利于宏观经济的稳健发展。
4.对房产市场的影响
美国金融危机的爆发，就是受到房地产泡沫经济的影响，其房产行业处于低迷状态。美联邦储蓄银行为了救市，增加信贷供给、降低利率，促使投资增加，加大了人民币的升值压力。如此一来，国际资本不断流向国内，再加上外汇储备能力提高，金融领域、经济领域的资金过剩。对此，我国政府必须加强房产市场的宏观调控，避免房价盲目快速增长，从而改善人们的生活水平。
二、国际金融危机传染效应的衡量方法和模型构建
1.衡量方法
对国际金融危机传染效应进行衡量，采用共超数指标，以极值理论为依据，判断金融危机传染的发生、发展。简单来说，共超数就是不同市场上，资产收益均出现极端值的情况，是判断市场联动效应的重要依据。参考国外学者的研究成果，将共超数定义如下：
分析可知，两个市场的资产收益均为正数时，选择较小值作为共超数；两个市场的资产收益均为负数时，选择较大值作为共超数；其他情况共超数为0。
2.模型构建
模型构建分为两个步骤：第一步是利用B-G（Bekk-Garch）模型，评估传染源国家、受传染国家的波动率溢出效应，并作为一个控制变量；第二步是利用分位数回归模型，以不同國家的价格收益率共超数作为被解释变量，以新闻事件、投资决策、波动率溢出等作为解释变量，分析各因素对金融危机传染效应的影响。
（1）B-G模型
B-G模型是对Garch模型的改进，能满足多个变量的评估需求。以多元变量为核心，将条件方差-协方差矩阵，表示为波动率和协方差滞后值函数，用来检验市场波动率相关的时变性，明确市场之间的波动溢出效应。模型表示如下：
式中A、B、C是n×n的阶矩阵，C’C是上三角或下三角矩阵，n代表考察市场个数，本次研究中n取值为2。
（2）分位数回归模型
三、宏观经济信息发布对国际金融危机传染效应的影响实证分析
1.数据选择
在2008年发生的全球金融危机中，选择9个国家作为研究对象，分别是美国、英国、德国、法国、中国、俄罗斯、日本、巴西、印度，调研股票市场，分析宏观信息发布对金融危机传染效应的影响。为了保证数据的统一性，股指收盘数据样本空间为2005-2011年。
2.共超数统计
数据分析显示：
（1）将美国作为信息源，美国、英国的共超数最多，美国、俄罗斯的共超数最少；将英国作为信息源，英国、巴西的共超数最多，英国、日本的共超数最少，可见金融危机传染现象非常明显。
（2）对共超数的偏度分析显示，数据分布不对称，且向左偏，说明不同市场在负向冲击下的收益下跌情况，高于正向作用下的收益上涨情况。
3.参数回归结果
（1）B-G模型结果显示，美国股市收益率为（1，1），英国股市收益率为（1，2），且Ljung-Box检验表明该模型应用合理。
（2）虚拟变量参数回归结果显示，随着宏观经济信息发布，通过市场之间的传染效应明显增强；市场处于下跌状态时，传染效果更加明显。其中，宏观经济信息来源于美国，其传染效应较弱，除德国、法国外，其他国家在高分位上未检验出传染效应；宏观经济信息来源于英国，其传染效应较强，除日本外其他国家均检验出低分位上的传染效应。
（3）市场情绪参数，以期权交易所的波动率为指标，波动率提高，投资者对市场产生悲观情绪；波动率降低，投资者对市场产生乐观情绪。结果显示，美国市场容易受新闻事件的影响，英国市场容易受投资者情绪的影响。
（4）条件波动率参数回归显示，不论是美国市场、英国市场，波动率提高对高分位上的共超数影响更加明显。当市场处于上涨趋势，此时人们对好消息的反应积极，宏观经济信息发布造成的影响，在跨市场传播时更加迅速、更加突出。
4.结论
在经济全球化背景下，金融危机的传染、扩散难以避免，信息渠道是传染途径之一，在传染中具有重要作用。本文以传染源和被传染市场的资产收益共超数，作为衡量金融危机传染强度的指标，将新闻事件作为虚拟变量，将条件波动率、投资者情绪变化作为解释变量，构建金融危机传染的分位数回归模型。结果表明：宏观经济信息发布，对金融危机传染效应具有明显影响，且影响是不对称的；发布好消息时对市场的带动作用，高于发布坏消息时对市场的冲击作用。
四、结语
综上所述，新的经济常态下，国际金融危机对我国宏观经济的影响，主要体现在贸易渠道、证券市场、利率汇率、房产市场等方面。文中采用共超数衡量金融危机的传染效应，基于B-G模型、分位数回归模型下，构建宏观经济信息分布对金融危机传染效应的影响模型。希望为相关研究提供参考借鉴，提示相关部门采取积极有效的防范措施，推动宏观经济稳健发展。
参考文献：
[1] 刘时阳.美联储应对金融危机的货币政策及其启示[J].经济导刊， 2010，（8）：22-23.
[2] 李全锁，王丽英，黄凯.后金融危机时代民间借贷综合治理的完善建议[J].前沿，2013，（17）：68-73.
[3] 张一，惠晓峰，吴宝秀.宏观经济信息发布对国际金融危机传染效应的影响研究[J].管理评论，2017，29（4）：3-11.
[4] 庞晓波，王克达.国际金融危机潜在传染源的识别及其传染力分析[J]. 中国管理科学，2018（3）.
[5] 郭敏.论金融危机对于我国宏观经济的影响[J].现代经济信息， 2013（16）：13-13.
【关键词】宏观经济；信息发布；金融危机；传染效应；影响
随着经济全球化的深入发展，信息渠道成为金融危机风险传播的重要途径，相比于其他途径，信息渠道对经济市场带来的冲击更加广泛、迅速。在此背景下，及时发布宏观经济信息，会影响本土市场、国际市场的金融活动，继而影响金融危机的传染效应。以下结合2008年国际金融危机事件，探讨了宏观经济信息发布对金融危机传染效应的影响。
一、国际金融危机对我国宏观经济的影响
1.对贸易渠道的影响
在金融危机环境下，我国进口出口贸易活动受到影响，虽然取得了一定成就，但随着美金市场的波动，对进口出口贸易带来更多挑战。结合市场需求，部分国家制定了保护性贸易政策，因此我国的外部经济环境更加恶劣。而且，金融危机降低了欧美发达国家的进口需求，我国出口贸易数量减少，形成供应过剩现象，部分中小企业出现发展危机，甚至处于破产边缘。
2.对证券市场的影响
在金融危机的影响下，我国A股证券市场发展受阻。由于我国没有采用自由货币兑换政策，因此证券市场的开放性不足，A股证券市场并没有直接受到金融危机带来的冲击。即便如此，随着金融危机范围扩大、影响更深，我国证券市场会不断恶化，影响投资者的决策，不利于宏观经济的发展。
3.对利率汇率的影响
受到金融危机的影响，美元一直在贬值，人民币的升值压力加大。客观来看，人民币升值，有利于处理贸易不平衡问题，缓解中美贸易冲突；但美元持续贬值就会冲击我国的实体经济，导致产品价格出现大幅度涨跌，加剧了通货膨胀现象。如此一来，提高了我国企业的融资难度，部分中小企业因资金链断裂而倒闭，不利于宏观经济的稳健发展。
4.对房产市场的影响
美国金融危机的爆发，就是受到房地产泡沫经济的影响，其房产行业处于低迷状态。美联邦储蓄银行为了救市，增加信贷供给、降低利率，促使投资增加，加大了人民币的升值压力。如此一来，国际资本不断流向国内，再加上外汇储备能力提高，金融领域、经济领域的资金过剩。对此，我国政府必须加强房产市场的宏观调控，避免房价盲目快速增长，从而改善人们的生活水平。
二、国际金融危机传染效应的衡量方法和模型构建
1.衡量方法
对国际金融危机传染效应进行衡量，采用共超数指标，以极值理论为依据，判断金融危机传染的发生、发展。简单来说，共超数就是不同市场上，资产收益均出现极端值的情况，是判断市场联动效应的重要依据。参考国外学者的研究成果，将共超数定义如下：
分析可知，两个市场的资产收益均为正数时，选择较小值作为共超数；两个市场的资产收益均为负数时，选择较大值作为共超数；其他情况共超数为0。
2.模型构建
模型构建分为两个步骤：第一步是利用B-G（Bekk-Garch）模型，评估传染源国家、受传染国家的波动率溢出效应，并作为一个控制变量；第二步是利用分位数回归模型，以不同國家的价格收益率共超数作为被解释变量，以新闻事件、投资决策、波动率溢出等作为解释变量，分析各因素对金融危机传染效应的影响。
（1）B-G模型
B-G模型是对Garch模型的改进，能满足多个变量的评估需求。以多元变量为核心，将条件方差-协方差矩阵，表示为波动率和协方差滞后值函数，用来检验市场波动率相关的时变性，明确市场之间的波动溢出效应。模型表示如下：
式中A、B、C是n×n的阶矩阵，C’C是上三角或下三角矩阵，n代表考察市场个数，本次研究中n取值为2。
（2）分位数回归模型
三、宏观经济信息发布对国际金融危机传染效应的影响实证分析
1.数据选择
在2008年发生的全球金融危机中，选择9个国家作为研究对象，分别是美国、英国、德国、法国、中国、俄罗斯、日本、巴西、印度，调研股票市场，分析宏观信息发布对金融危机传染效应的影响。为了保证数据的统一性，股指收盘数据样本空间为2005-2011年。
2.共超数统计
数据分析显示：
（1）将美国作为信息源，美国、英国的共超数最多，美国、俄罗斯的共超数最少；将英国作为信息源，英国、巴西的共超数最多，英国、日本的共超数最少，可见金融危机传染现象非常明显。
（2）对共超数的偏度分析显示，数据分布不对称，且向左偏，说明不同市场在负向冲击下的收益下跌情况，高于正向作用下的收益上涨情况。
3.参数回归结果
（1）B-G模型结果显示，美国股市收益率为（1，1），英国股市收益率为（1，2），且Ljung-Box检验表明该模型应用合理。
（2）虚拟变量参数回归结果显示，随着宏观经济信息发布，通过市场之间的传染效应明显增强；市场处于下跌状态时，传染效果更加明显。其中，宏观经济信息来源于美国，其传染效应较弱，除德国、法国外，其他国家在高分位上未检验出传染效应；宏观经济信息来源于英国，其传染效应较强，除日本外其他国家均检验出低分位上的传染效应。
（3）市场情绪参数，以期权交易所的波动率为指标，波动率提高，投资者对市场产生悲观情绪；波动率降低，投资者对市场产生乐观情绪。结果显示，美国市场容易受新闻事件的影响，英国市场容易受投资者情绪的影响。
（4）条件波动率参数回归显示，不论是美国市场、英国市场，波动率提高对高分位上的共超数影响更加明显。当市场处于上涨趋势，此时人们对好消息的反应积极，宏观经济信息发布造成的影响，在跨市场传播时更加迅速、更加突出。
4.结论
在经济全球化背景下，金融危机的传染、扩散难以避免，信息渠道是传染途径之一，在传染中具有重要作用。本文以传染源和被传染市场的资产收益共超数，作为衡量金融危机传染强度的指标，将新闻事件作为虚拟变量，将条件波动率、投资者情绪变化作为解释变量，构建金融危机传染的分位数回归模型。结果表明：宏观经济信息发布，对金融危机传染效应具有明显影响，且影响是不对称的；发布好消息时对市场的带动作用，高于发布坏消息时对市场的冲击作用。
四、结语
综上所述，新的经济常态下，国际金融危机对我国宏观经济的影响，主要体现在贸易渠道、证券市场、利率汇率、房产市场等方面。文中采用共超数衡量金融危机的传染效应，基于B-G模型、分位数回归模型下，构建宏观经济信息分布对金融危机传染效应的影响模型。希望为相关研究提供参考借鉴，提示相关部门采取积极有效的防范措施，推动宏观经济稳健发展。
参考文献：
[1] 刘时阳.美联储应对金融危机的货币政策及其启示[J].经济导刊， 2010，（8）：22-23.
[2] 李全锁，王丽英，黄凯.后金融危机时代民间借贷综合治理的完善建议[J].前沿，2013，（17）：68-73.
[3] 张一，惠晓峰，吴宝秀.宏观经济信息发布对国际金融危机传染效应的影响研究[J].管理评论，2017，29（4）：3-11.
[4] 庞晓波，王克达.国际金融危机潜在传染源的识别及其传染力分析[J]. 中国管理科学，2018（3）.
[5] 郭敏.论金融危机对于我国宏观经济的影响[J].现代经济信息， 2013（16）：13-13.