论文部分内容阅读
从百仕通到摩根士丹利，中投公司的再度出手，市场环境已大为不同，交易结构的设计也更为复杂
12月19日，摩根士丹利董事长兼CEO麦晋桁（John Mack）给华尔街带来一坏一好两个消息。
当日，摩根士丹利公布了四季度业绩（其财政年度截至11月30日），公司当季亏损35.6亿美元，并且为与房贷相关的投资做了高达94亿美元的减值准备——在10月底，这一数字只有37亿美元。
除去这份令市场大跌眼镜的业绩报告，摩根士丹利的好消息，是引入了一位新的股东——中国投资有限责任公司（下称中投）。19日，中投与摩根士丹利达成协议，将向摩根士丹利公司投资50亿美元。
今年，摩根士丹利在其他业务领域全面开花，惟独在固定收益业务方面深陷泥潭，大规模的交易损失减值必定影响其资本充足率。中投以50亿美元购买到期后须转为普通股的可转换股权单位，不仅为摩根士丹利补充了资本金，更为摩根士丹利的全球发展提供了一个值得憧憬的未来。
由于在中国的长期经营，摩根士丹利与中投并不陌生，两者早在今年夏天，就已着手商谈合作事宜。
在巨幅减值与外资入股两个消息的交互作用下，12月19日，摩根士丹利股价以48.82美元开盘，收报50.08美元，较上一个交易日上涨4.2％。
此次投资摩根士丹利，是中投继30亿美元投资美国私募股权基金巨擘百仕通集团之后，第二次出手大举投资美国金融机构。今年5月，中投在市场高点买入百仕通，之后一直不能摆脱账面浮亏。此番再度出手，美国市场已经大幅下滑，相关金融机构的价格更具吸引力，交易结构的设计也更为复杂，在一定程度上也体现了中投在战略与操作上的成熟。
中投再度出手
根据中投与摩根士丹利的协议，中投将购买约50亿美元摩根士丹利发行的一种到期后须转为普通股的强制性转换股权单位。这种强制性转换股权单位的期限为两年零七个月，按照年息9％按季支付利息，2010年8月17日到期后，须转换为摩根士丹利上市交易的股票，转换价格最高不超过参考价格的120％。
根据摩根士丹利公告，参考价格将由2007年12月17日一周的摩根士丹利股价确定（The reference price will be determined the week of December 17， 2007）。截至记者发稿时，尚未获悉最终的参考价格。自交易公布以后，摩根士丹利股价连涨两日，美国时间12月21日（星期五，即当周最后一个交易日）再度以52.08美元的价格高开，收报于54.37美元，较公告前最后一个交易日的收盘价，已上涨超过10％。
强制性转换股权单位的设计，对于交易双方来说，是一种富于平衡的精致安排。首先，对于中投而言，这消除了短期股价波动的干扰。身在美国的中投副总经理汪建熙对《财经》记者解释，普通股收益虽然可能更高，但需要对市场判断得非常准确，也需承担更高的风险，而且“此次可转换股权单位的年利为9％，相当于美国国债利率的两倍。”
中银国际首席经济学家曹远征亦认为债息相当可观。“历史上，摩根士丹利的信用本身就可以与美国国债媲美，这是一个很划算的交易。”考虑到中投每年需向财政支付超过5％的资金成本，9％的债息收益确实有着相当的吸引力。
其次，强制性可转换股权单位的安排也因应了摩根士丹利当务之急。与一般的可转债相比，该笔投资可以在转换之前就计入资本金，但在当下并不稀释现有股东的权益，这对于遭受次贷创伤的摩根来说，不啻雪中送炭。
在股权单位全部转换后，中投持有摩根士丹利的股份将不超过9.9％。摩根士丹利目前第一大股东为State Street公司，持股13.2％；第二大股东为巴克莱全球资本，持股4.54％。中投待转股完成，应将成为公司第二大股东。
中投在发布的公告中称，此项投资的目的是进行长期财务性投资。汪建熙亦对《财经》记者表示，中投不会向摩根士丹利派出董事，也不会参与日常经营。此外，这次中投的入股比例没有达到10％，因此，不需要经过美国财政部下属的外国投资委员会的审批。
“在董事会的问题上，中投延续了在百仕通投资中不派董事的传统，可能是想降低外界的‘噪音’，低调行事。”一位市场人士评价称。不过，亦有分析认为，进入华尔街公司董事会，对于中国的投资机构是难得的学习机会，应及时把握。
在双方缜密的安排下，这项有着标志性意义的投资在美国并没有引发明显的异议。纽约州参议员查尔斯舒默（Charles Schumer）在12月19日对媒体表态说，中投给纽约的投行送来急需的资金，这是好事。他认为，这一投资不会受到美国政府的干涉。外界分析认为，此次交易结构的刻意设计让各方都感觉舒服，因此被监管方面否决的可能性很小。
12月20日，美国总统布什表示，不会对华尔街企业从外国政府控制的基金中寻求资本的做法感到担忧，他本人乐意看到外国资本帮助支持美国金融机构。布什声称，一个对投资和贸易开放的世界，也将是走向共同繁荣的世界。
当然，这在一定程度上也与低迷的市道相关。随着次贷风波的逐步展开，美国股市一路下行，身处风暴眼中的金融机构成为重灾区，很多机构的估值已经向资产净值迫近，无论是在投资价值和进入机会上，都为外来者提供了窗口。
麦晋桁曲线求存
相对于中投的主动出击，麦晋桁面临的则是其投资银行家生涯中最大的挑战。
2005年6月，麦晋桁重返摩根士丹利，取代裴熙亮（Philip J. Purcell）出任CEO。此后，麦晋桁即在公司战略上迅速作出调整，效仿竞争对手高盛，着力开展自营交易。而在当时，以雷曼兄弟、贝尔斯登等投行引领的结构性产品潮流正盛，摩根士丹利遂大举进入房贷市场。
在次贷危机爆发之后，摩根士丹利于11月7日公布了在次债市场的风险敞口，当时的数据是60亿美元。此后，坏消息接踵而至。11月29日，摩根士丹利宣布联席总裁左伊克鲁斯（Zoe Cruz）退休，她在此前被认为是麦晋桁最可能的接班人选。12月19日公布的94亿美元减值准备，更是远远超出市场估计，这亦是华尔街最大规模的资产缩水案例之一。
“损失的根源是因为我们公司中的一个交易团队的错误判断，以及没能很好地处理相关的风险。”麦晋桁在12月19日的投资者分析会上表示，“我们正在努力解决近期房贷相关的问题，并且维持其他业务的良好势头。”
麦晋桁已经表示将放弃今年的全部奖金，市场分析人士称这笔钱可能高达7000万美元。目前看来，这场危机尚未动摇他作为摩根士丹利领军人物的地位，但巨额减值对摩根士丹利业务扩展的冲击显而易见。金融机构受到资本充足率的约束，往往依靠财务杠杆做大资产规模，以此换取大的股本回报率。如果因为次债的减值准备而缩减业务规模，必将影响公司的盈利能力。在这种情况下，补充资本金成为摩根士丹利惟一的选择。
在市场人士看来，中国的广阔市场已成为全球顶级投资银行的必争之地，与中投结盟，显然是摩根寓攻于守的绝佳方案，这与同样身陷次贷危机的贝尔斯登寻求中信证券入股不谋而合。
自1995年出资参与组建中国国际金融公司以来，摩根士丹利已经在中国经营了12个年头。2000年以来，帮助中国公司海外融资达450亿美元。在过去一年中，摩根士丹利来自中国的业务收入更是增长了两倍。随着中国经济的发展，投资银行、财富管理等业务的需求呈现爆炸性增长的趋势。在通过收购珠海南通银行取得了在中国的银行牌照后，摩根士丹利正在争取获得证券、信托和资产管理业务的牌照。
风险几何
与今年5月入股百仕通相较，中投参股摩根士丹利得到的市场反馈要正面得多。目前摩根士丹利股价的静态市盈率不足6倍，在顶级投资银行中几乎是最低的。相形之下，刚刚宣布获创纪录利润的高盛静态市盈率略超8倍，标准普尔500指数成份股的平均静态市盈率则为18倍。从市净率看，摩根士丹利目前为1.5倍，低于瑞银的2.1倍，仅略高于花旗的1.2倍。“这样的价格在以往是不可想象的。”一位华尔街资深投行人士表示。
汪建熙亦对《财经》记者称：“我们认为现在是一个好的投资机会，次贷问题是否已经结束，以及股价是否到底，这些风险都不能排除，但从长期看这是一个好的投资。”《财经》记者获得的一份关于该项交易的定价解释称，摩根士丹利CDO风险暴露/净资产的比例为18％，低于花旗集团的25％的水平。
此次中投聘请了美国投资银行Lazard和律师事务所Sullivan & Cormwell，担任此次交易的财务顾问和法律顾问，调查评估摩根各项业务的情况，特别是次贷资产及其拨备水平。
“在这次危机中，固定收益部门是摩根士丹利最为薄弱的一环，希望中投和财务顾问做了充分的尽职调查，看清楚、想清楚、算清楚。” 前述投行人士对《财经》记者表示。
Lazard公司是华尔街一家老牌投资银行顾问公司。在中投入资大摩的交易中，该公司派出副董事长加里帕尔（Gary W. Parr）为首的一个团队。帕尔是华尔街资深购并专家，曾担任摩根士丹利全球购并业务负责人，在2003年4月加入Lazard，因主持JP摩根收购第一银行等一系列重大业务声名愈震。
次贷资产的披露程度显然成为交易的核心问题，对此，市场乐观态度居多。高盛分析师威廉塔诺拉（William Tanona）在交易披露当日的报告中称：“摩根士丹利将原来价值1美元的抵押债券产品减记成0.25美元，这是截至目前为止，金融公司中最为严苛的一次减记。”
在塔诺拉看来，摩根士丹利采取了“长痛不如短痛”的策略，已经清理了它所有的抵押债券产品，因此，明年不会再曝出资产巨幅缩水的消息。“由于增加了透明度，投资者们反而更放心。”德意志银行分析师马约（Mayo）亦认为，摩根士丹利最糟的一页已经翻过去了，“明年的风险将来自于宏观层面的走势”。
美国银行分析师米歇尔赫希特（Michael Hecht）则相对保守。他表示，摩根士丹利在次贷问题上还只触及了表面，因为在商业分期贷款支持证券和其他受信用危机影响的资产方面，摩根士丹利的减记仅有12亿美元，这在他看来是不充分的。
标准普尔则警告说它可能会降低摩根士丹利的信用评级。该公司银行信用分析师斯各特斯普林成（Scott Sprinzen）表示，“摩根士丹利的主要业务基本运作良好，中投将帮助它确保高股本信用度。但公司惨淡的第四季财报增加了我们对其战略方向和风险偏好的担忧。”
显然，相较于次债的大规模减值，风险控制是更为本质的问题。麦晋桁承认，摩根士丹利的风险控制部门此次并未充分发挥作用。“我们一直在疾跑，我想在今后一段时间里要慢跑了。”
12月19日，麦晋桁宣布，摩根士丹利的风险控制部门将直接向首席财务官科尔姆科勒（Colm Kelleher）汇报。为了化解次贷带来的危机，摩根士丹利还聘用了一些新的高管加入管理层。
救市主
中投是华尔街近期迎来的第三只主权财富基金。11月，花旗集团通过可转换股从阿联酋阿布扎比投资局融资75亿美元；12月，瑞士银行也从新加坡政府投资公司（GIC）和未具名的中东投资人处融资115亿美元。
“在国际资本市场上，共同基金、私募股权基金和主权财富基金的规模大体相当，各有数万亿美元，但主权财富基金是介入金融机构最为合适的资金。”一位长期浸淫于国际资本市场的业内人士向《财经》表示，共同基金和私募股权基金对于流动性有很高的要求，只有主权财富基金可以扮演长期财务投资者的角色。
他还表示，摩根属于“投资银行中的贵族，现在价格又比较低”。
从卖方角度来看，引入主权财富基金可以一次性地引入大笔资金，交易成本要低于大范围的市场融资。另一方面，近年来发达国家金融机构增长乏力。如果能够引入某一重要市场的主权财富基金，对公司股价表现和未来的成长都更有推动力。 “放眼全球，相当一部分资金聚集在主权财富基金手中，它们是那种有能力而且有兴趣的资金，交易就此发生是很顺理成章的。”加里帕尔对《财经》记者说。
不过也有分析认为，目前市场上很多有实力的买家仍处于持币观望状态，因为次债造成的损失可能会进一步体现在下一季度的报表中。现在买入金融机构，大方向肯定说得通，但目前投资不仅仅要看投资对象，还要看整个金融行业的情况。
12月19日，摩根士丹利董事长兼CEO麦晋桁（John Mack）给华尔街带来一坏一好两个消息。
当日，摩根士丹利公布了四季度业绩（其财政年度截至11月30日），公司当季亏损35.6亿美元，并且为与房贷相关的投资做了高达94亿美元的减值准备——在10月底，这一数字只有37亿美元。
除去这份令市场大跌眼镜的业绩报告，摩根士丹利的好消息，是引入了一位新的股东——中国投资有限责任公司（下称中投）。19日，中投与摩根士丹利达成协议，将向摩根士丹利公司投资50亿美元。
今年，摩根士丹利在其他业务领域全面开花，惟独在固定收益业务方面深陷泥潭，大规模的交易损失减值必定影响其资本充足率。中投以50亿美元购买到期后须转为普通股的可转换股权单位，不仅为摩根士丹利补充了资本金，更为摩根士丹利的全球发展提供了一个值得憧憬的未来。
由于在中国的长期经营，摩根士丹利与中投并不陌生，两者早在今年夏天，就已着手商谈合作事宜。
在巨幅减值与外资入股两个消息的交互作用下，12月19日，摩根士丹利股价以48.82美元开盘，收报50.08美元，较上一个交易日上涨4.2％。
此次投资摩根士丹利，是中投继30亿美元投资美国私募股权基金巨擘百仕通集团之后，第二次出手大举投资美国金融机构。今年5月，中投在市场高点买入百仕通，之后一直不能摆脱账面浮亏。此番再度出手，美国市场已经大幅下滑，相关金融机构的价格更具吸引力，交易结构的设计也更为复杂，在一定程度上也体现了中投在战略与操作上的成熟。
中投再度出手
根据中投与摩根士丹利的协议，中投将购买约50亿美元摩根士丹利发行的一种到期后须转为普通股的强制性转换股权单位。这种强制性转换股权单位的期限为两年零七个月，按照年息9％按季支付利息，2010年8月17日到期后，须转换为摩根士丹利上市交易的股票，转换价格最高不超过参考价格的120％。
根据摩根士丹利公告，参考价格将由2007年12月17日一周的摩根士丹利股价确定（The reference price will be determined the week of December 17， 2007）。截至记者发稿时，尚未获悉最终的参考价格。自交易公布以后，摩根士丹利股价连涨两日，美国时间12月21日（星期五，即当周最后一个交易日）再度以52.08美元的价格高开，收报于54.37美元，较公告前最后一个交易日的收盘价，已上涨超过10％。
强制性转换股权单位的设计，对于交易双方来说，是一种富于平衡的精致安排。首先，对于中投而言，这消除了短期股价波动的干扰。身在美国的中投副总经理汪建熙对《财经》记者解释，普通股收益虽然可能更高，但需要对市场判断得非常准确，也需承担更高的风险，而且“此次可转换股权单位的年利为9％，相当于美国国债利率的两倍。”
中银国际首席经济学家曹远征亦认为债息相当可观。“历史上，摩根士丹利的信用本身就可以与美国国债媲美，这是一个很划算的交易。”考虑到中投每年需向财政支付超过5％的资金成本，9％的债息收益确实有着相当的吸引力。
其次，强制性可转换股权单位的安排也因应了摩根士丹利当务之急。与一般的可转债相比，该笔投资可以在转换之前就计入资本金，但在当下并不稀释现有股东的权益，这对于遭受次贷创伤的摩根来说，不啻雪中送炭。
在股权单位全部转换后，中投持有摩根士丹利的股份将不超过9.9％。摩根士丹利目前第一大股东为State Street公司，持股13.2％；第二大股东为巴克莱全球资本，持股4.54％。中投待转股完成，应将成为公司第二大股东。
中投在发布的公告中称，此项投资的目的是进行长期财务性投资。汪建熙亦对《财经》记者表示，中投不会向摩根士丹利派出董事，也不会参与日常经营。此外，这次中投的入股比例没有达到10％，因此，不需要经过美国财政部下属的外国投资委员会的审批。
“在董事会的问题上，中投延续了在百仕通投资中不派董事的传统，可能是想降低外界的‘噪音’，低调行事。”一位市场人士评价称。不过，亦有分析认为，进入华尔街公司董事会，对于中国的投资机构是难得的学习机会，应及时把握。
在双方缜密的安排下，这项有着标志性意义的投资在美国并没有引发明显的异议。纽约州参议员查尔斯舒默（Charles Schumer）在12月19日对媒体表态说，中投给纽约的投行送来急需的资金，这是好事。他认为，这一投资不会受到美国政府的干涉。外界分析认为，此次交易结构的刻意设计让各方都感觉舒服，因此被监管方面否决的可能性很小。
12月20日，美国总统布什表示，不会对华尔街企业从外国政府控制的基金中寻求资本的做法感到担忧，他本人乐意看到外国资本帮助支持美国金融机构。布什声称，一个对投资和贸易开放的世界，也将是走向共同繁荣的世界。
当然，这在一定程度上也与低迷的市道相关。随着次贷风波的逐步展开，美国股市一路下行，身处风暴眼中的金融机构成为重灾区，很多机构的估值已经向资产净值迫近，无论是在投资价值和进入机会上，都为外来者提供了窗口。
麦晋桁曲线求存
相对于中投的主动出击，麦晋桁面临的则是其投资银行家生涯中最大的挑战。
2005年6月，麦晋桁重返摩根士丹利，取代裴熙亮（Philip J. Purcell）出任CEO。此后，麦晋桁即在公司战略上迅速作出调整，效仿竞争对手高盛，着力开展自营交易。而在当时，以雷曼兄弟、贝尔斯登等投行引领的结构性产品潮流正盛，摩根士丹利遂大举进入房贷市场。
在次贷危机爆发之后，摩根士丹利于11月7日公布了在次债市场的风险敞口，当时的数据是60亿美元。此后，坏消息接踵而至。11月29日，摩根士丹利宣布联席总裁左伊克鲁斯（Zoe Cruz）退休，她在此前被认为是麦晋桁最可能的接班人选。12月19日公布的94亿美元减值准备，更是远远超出市场估计，这亦是华尔街最大规模的资产缩水案例之一。
“损失的根源是因为我们公司中的一个交易团队的错误判断，以及没能很好地处理相关的风险。”麦晋桁在12月19日的投资者分析会上表示，“我们正在努力解决近期房贷相关的问题，并且维持其他业务的良好势头。”
麦晋桁已经表示将放弃今年的全部奖金，市场分析人士称这笔钱可能高达7000万美元。目前看来，这场危机尚未动摇他作为摩根士丹利领军人物的地位，但巨额减值对摩根士丹利业务扩展的冲击显而易见。金融机构受到资本充足率的约束，往往依靠财务杠杆做大资产规模，以此换取大的股本回报率。如果因为次债的减值准备而缩减业务规模，必将影响公司的盈利能力。在这种情况下，补充资本金成为摩根士丹利惟一的选择。
在市场人士看来，中国的广阔市场已成为全球顶级投资银行的必争之地，与中投结盟，显然是摩根寓攻于守的绝佳方案，这与同样身陷次贷危机的贝尔斯登寻求中信证券入股不谋而合。
自1995年出资参与组建中国国际金融公司以来，摩根士丹利已经在中国经营了12个年头。2000年以来，帮助中国公司海外融资达450亿美元。在过去一年中，摩根士丹利来自中国的业务收入更是增长了两倍。随着中国经济的发展，投资银行、财富管理等业务的需求呈现爆炸性增长的趋势。在通过收购珠海南通银行取得了在中国的银行牌照后，摩根士丹利正在争取获得证券、信托和资产管理业务的牌照。
风险几何
与今年5月入股百仕通相较，中投参股摩根士丹利得到的市场反馈要正面得多。目前摩根士丹利股价的静态市盈率不足6倍，在顶级投资银行中几乎是最低的。相形之下，刚刚宣布获创纪录利润的高盛静态市盈率略超8倍，标准普尔500指数成份股的平均静态市盈率则为18倍。从市净率看，摩根士丹利目前为1.5倍，低于瑞银的2.1倍，仅略高于花旗的1.2倍。“这样的价格在以往是不可想象的。”一位华尔街资深投行人士表示。
汪建熙亦对《财经》记者称：“我们认为现在是一个好的投资机会，次贷问题是否已经结束，以及股价是否到底，这些风险都不能排除，但从长期看这是一个好的投资。”《财经》记者获得的一份关于该项交易的定价解释称，摩根士丹利CDO风险暴露/净资产的比例为18％，低于花旗集团的25％的水平。
此次中投聘请了美国投资银行Lazard和律师事务所Sullivan & Cormwell，担任此次交易的财务顾问和法律顾问，调查评估摩根各项业务的情况，特别是次贷资产及其拨备水平。
“在这次危机中，固定收益部门是摩根士丹利最为薄弱的一环，希望中投和财务顾问做了充分的尽职调查，看清楚、想清楚、算清楚。” 前述投行人士对《财经》记者表示。
Lazard公司是华尔街一家老牌投资银行顾问公司。在中投入资大摩的交易中，该公司派出副董事长加里帕尔（Gary W. Parr）为首的一个团队。帕尔是华尔街资深购并专家，曾担任摩根士丹利全球购并业务负责人，在2003年4月加入Lazard，因主持JP摩根收购第一银行等一系列重大业务声名愈震。
次贷资产的披露程度显然成为交易的核心问题，对此，市场乐观态度居多。高盛分析师威廉塔诺拉（William Tanona）在交易披露当日的报告中称：“摩根士丹利将原来价值1美元的抵押债券产品减记成0.25美元，这是截至目前为止，金融公司中最为严苛的一次减记。”
在塔诺拉看来，摩根士丹利采取了“长痛不如短痛”的策略，已经清理了它所有的抵押债券产品，因此，明年不会再曝出资产巨幅缩水的消息。“由于增加了透明度，投资者们反而更放心。”德意志银行分析师马约（Mayo）亦认为，摩根士丹利最糟的一页已经翻过去了，“明年的风险将来自于宏观层面的走势”。
美国银行分析师米歇尔赫希特（Michael Hecht）则相对保守。他表示，摩根士丹利在次贷问题上还只触及了表面，因为在商业分期贷款支持证券和其他受信用危机影响的资产方面，摩根士丹利的减记仅有12亿美元，这在他看来是不充分的。
标准普尔则警告说它可能会降低摩根士丹利的信用评级。该公司银行信用分析师斯各特斯普林成（Scott Sprinzen）表示，“摩根士丹利的主要业务基本运作良好，中投将帮助它确保高股本信用度。但公司惨淡的第四季财报增加了我们对其战略方向和风险偏好的担忧。”
显然，相较于次债的大规模减值，风险控制是更为本质的问题。麦晋桁承认，摩根士丹利的风险控制部门此次并未充分发挥作用。“我们一直在疾跑，我想在今后一段时间里要慢跑了。”
12月19日，麦晋桁宣布，摩根士丹利的风险控制部门将直接向首席财务官科尔姆科勒（Colm Kelleher）汇报。为了化解次贷带来的危机，摩根士丹利还聘用了一些新的高管加入管理层。
救市主
中投是华尔街近期迎来的第三只主权财富基金。11月，花旗集团通过可转换股从阿联酋阿布扎比投资局融资75亿美元；12月，瑞士银行也从新加坡政府投资公司（GIC）和未具名的中东投资人处融资115亿美元。
“在国际资本市场上，共同基金、私募股权基金和主权财富基金的规模大体相当，各有数万亿美元，但主权财富基金是介入金融机构最为合适的资金。”一位长期浸淫于国际资本市场的业内人士向《财经》表示，共同基金和私募股权基金对于流动性有很高的要求，只有主权财富基金可以扮演长期财务投资者的角色。
他还表示，摩根属于“投资银行中的贵族，现在价格又比较低”。
从卖方角度来看，引入主权财富基金可以一次性地引入大笔资金，交易成本要低于大范围的市场融资。另一方面，近年来发达国家金融机构增长乏力。如果能够引入某一重要市场的主权财富基金，对公司股价表现和未来的成长都更有推动力。 “放眼全球，相当一部分资金聚集在主权财富基金手中，它们是那种有能力而且有兴趣的资金，交易就此发生是很顺理成章的。”加里帕尔对《财经》记者说。
不过也有分析认为，目前市场上很多有实力的买家仍处于持币观望状态，因为次债造成的损失可能会进一步体现在下一季度的报表中。现在买入金融机构，大方向肯定说得通，但目前投资不仅仅要看投资对象，还要看整个金融行业的情况。