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摘 要：传统模式公路项目经济评价时坚持以财务分析为辅国民经济评价为主的原则，注重社会效益。但采用PPP模式，社会资本方参与投资，因此既要注重社会效益，同时也要考虑财务的连续性，因此，财务分析较为传统模式下更为重要。合理的财务分析测算结果，无论是对投资方还是政府进行项目的投资决策都能提供有效的依据。本文对某PPP模式下经营性收费公路进行财务分析，以期为项目决策提供依据，同时可为同类项目财务分析测算提供参考。
关键词：财务分析;经营性收费公路;PPP模式
0 引言
鉴于高速公路项目生产规模大，建设投资及运营成本较高，依靠传统的政府举债方式建设将加大政府负债压力，为减轻政府资金压力，提升项目建设品质和运营服务质量，依据相关法律法规和国家政策的支持，政府和企业合作已经成必然趋势。在我国，高速公路建设历史已经接近30年，培育了一批工程建设经验丰富、管理能力、相关资质齐全的综合型工程公司。为改善区域交通环境，促进经济发展，高速公路建设成为重点工程。2019年以来，已推动数条收费（高速）公路PPP项目的实施落地，为项目的运作提供了实践参考。
1 PPP模式论证
1.1 PPP模式的必要性
减轻地方政府债务压力：对于合作期限长于传统的建设模式，一次性投资规模较大，且没有车购税补助的项目，通过PPP模式引入社会资本参与项目融资、投资，可以实现以“时间换空间、平滑财政支出”的效果，保障高速公路基础设施有效供给，扩大政府财政支出的周期，地方政府当期和短期债务偿还压力得以换缓解，地方债务结构得到改善，加强地方财政运用的灵活性和合理性，也有利于地方政府对基础设施发展计划的统筹安排，使长期规划更加科学合理。
提高项目工程建设和运营服务质量：在市场竞争日益激烈的环境下，高速公路项目建设中，通过引入专业技术力量强、财力雄厚和运营管理经验丰富的社会资本方，既能够调动其积极性，又能够发挥社会资本方专业优势，并利用其丰富的管理经验，确保项目的进度、质量和运营的服务水平，达到项目预期目标。
优化风险分配：PPP模式实现政府和社会资本合作，通过商业风险由社会资本承担，法律政策等风险由政府承担，不可抗力等风险由政府和社会资本共担，各自发挥风险把控优势，通过实现项目风险合理分配，提高了项目对抗风险的能力。
1.2 PPP模式的可行性
高速公路项目不但经营性较强，同时作为收费公路，具有使用者付费的基础，适宜采用PPP模式建设，从而达到社会资本方和政府合作共赢的效果。对于政府而言，高速公路建设项目规模大，投资多，生命周期长，若采用这种模式，可以缓解政府短期投资压力，平滑财政支出，保障公共服务供给;对于社会资本方而言，投资回报风险较小，营收较为稳定。
综上所述，为改善和提高社会公共服务质量，增强公共基础设施可持续发展，提高经济效益，将政府优势和社会资本金融优势结合，合理化解政府债务，降低政府财政压力，采用PPP模式运作是必要的也是可行的。
2 财务分析案例测算
2.1 项目概况及融资方案
某拟建高速公路，建设里程约120 km，估算总投资约49.24亿元。项目资本金拟定为123 109.955 9万元，占项目总投资25%，其中政府方出资人代表出资24 621.991 2万元，占股20%，中选社会投资人出资98 487.964 7万元，占股80%，剩余369 329.867 8万元，占投资总额的75%，采用商业银行贷款予以筹集。本项目为经营性收费公路，收费用于公路建设投资的银行贷款偿还、建成后的运营成本以及为社会资本方确定合理的投资回报。根据《收费公路管理条例》，收费期限为30年。
2.2 参数确定
财务基准收率：根据《国家发展改革委、住房城乡建设部关于调整部分行业建设项目财务基准收益率的通知》（发改投资[2013]586号），公路建设经营性项目财务基准收益率：项目融资前税前为5.5%，项目资本金税后为6.0%。
银行贷款利息：本项目选择等额还本的方式来计算借款利息，长期贷款利率参照商业银行贷款基准利率4.9%计算，短期贷款利率按4.35%计算。
折旧及摊销：根据财政部和交通部制定的《高速公路公司财务管理办法》的规定，本项目平均年限法计算折旧，在设计使用年限法内按直线法计提。鉴于本项目为经营性收费高速公路，经营期届满后，无偿移交给实施机构或政府制定机构，固定资产最终残值为0。
2.3 财务收益
对于高速公路，通行费收入为项目财务收益主要来源，计算公式如下：通行费收入=交通量×收费标准（元/车·km）×收费里程（km）×365。本项目依据本地区同类高速公路收费水平，计算得30年收费总收入为205亿元。运营期其他业务收入为沿线设施收入按240万元/年计列，广告收入按240万元/年计列。
2.4 运营成本计算
运营成本主要包括运营管理费，养护费和大中修费。评价基年养护小修费用为15万元/公里，项目建成通车后前四年分别按20%、40%、60%、80%计算。项目建成通车后期，随着交通量的增加，公路的破损程度逐年加大，养护费用也相应提高，预计养护费的费用将以每年3%的速度逐年递增。项目运营后每10年进行一次大修，大修费为当年小修养护费的13倍，大修当年不计养护小修养护费用。项目运营期内，每个匝道收费站运营管理费用按500万元/年计算，高速公路管理所运营管理费用按500万元/年计算，动物检疫站运营管理费用按200万元/年计算，公安边检站运营管理费用按200万元/年计算。评价期内考虑职工工资的实际增长和设备逐年老化引起的维修费用增长，预计管理费的财务费用将以每年3%的速度逐年递增。
2.5 财务分析指标计算
公路建设项目财务评价的盈利能力分析主要考察项目本身及投资各方的盈利水平，通过编制推荐方案项目投资现金流量表、推荐方案项目资本金现金流量表计算得到财务内部收益率（FIRR），财务净现值（FNPV），财务投资回收期（Pt）等主要评价指标反映。通过测算，得出：
以上結论表明本项目按照自身收费收入可以偿还建设期成本以及运营期银行利息及运营费用，但本项目由于建设里程较长，投资较大，而交通量相对较小，资本金比例小，贷款数额大，还贷期限较长，本项目自身抗风险能力较弱。
3 结束语
综上所述，上述项目财务分析表明在PPP投资模式下，项目自身收益足以偿建设期成本以及运营期银行利息及运营费用，同时能为社会资本方带来合理经济回报，为改善和提高社会公共服务质量，加强公共基础设施可持续发展，提高经济效益，政府与企业实现优势互补，合理减轻解政府债务，缓解政府财政压力，采用PPP模式运作是必要的也是可行的，对于提高经济效率和保护公众利益具有重要的意义。
参考文献：
[1]中华人民共和国住房和城乡建设部、中华人民共和国交通运输部《公路建设项目经济评价方法与参数》2006年.
[2]中华人民共和国交通运输部规划研究院《公路建设项目经济评价方法》2010年7月.
[3]国家发改委《投资项目可行性研究指南》（试用版）2002年.
[4]世界银行.公路投资优化和改善可行性研究方法[R].华盛顿：世界银行，1995.
关键词：财务分析;经营性收费公路;PPP模式
0 引言
鉴于高速公路项目生产规模大，建设投资及运营成本较高，依靠传统的政府举债方式建设将加大政府负债压力，为减轻政府资金压力，提升项目建设品质和运营服务质量，依据相关法律法规和国家政策的支持，政府和企业合作已经成必然趋势。在我国，高速公路建设历史已经接近30年，培育了一批工程建设经验丰富、管理能力、相关资质齐全的综合型工程公司。为改善区域交通环境，促进经济发展，高速公路建设成为重点工程。2019年以来，已推动数条收费（高速）公路PPP项目的实施落地，为项目的运作提供了实践参考。
1 PPP模式论证
1.1 PPP模式的必要性
减轻地方政府债务压力：对于合作期限长于传统的建设模式，一次性投资规模较大，且没有车购税补助的项目，通过PPP模式引入社会资本参与项目融资、投资，可以实现以“时间换空间、平滑财政支出”的效果，保障高速公路基础设施有效供给，扩大政府财政支出的周期，地方政府当期和短期债务偿还压力得以换缓解，地方债务结构得到改善，加强地方财政运用的灵活性和合理性，也有利于地方政府对基础设施发展计划的统筹安排，使长期规划更加科学合理。
提高项目工程建设和运营服务质量：在市场竞争日益激烈的环境下，高速公路项目建设中，通过引入专业技术力量强、财力雄厚和运营管理经验丰富的社会资本方，既能够调动其积极性，又能够发挥社会资本方专业优势，并利用其丰富的管理经验，确保项目的进度、质量和运营的服务水平，达到项目预期目标。
优化风险分配：PPP模式实现政府和社会资本合作，通过商业风险由社会资本承担，法律政策等风险由政府承担，不可抗力等风险由政府和社会资本共担，各自发挥风险把控优势，通过实现项目风险合理分配，提高了项目对抗风险的能力。
1.2 PPP模式的可行性
高速公路项目不但经营性较强，同时作为收费公路，具有使用者付费的基础，适宜采用PPP模式建设，从而达到社会资本方和政府合作共赢的效果。对于政府而言，高速公路建设项目规模大，投资多，生命周期长，若采用这种模式，可以缓解政府短期投资压力，平滑财政支出，保障公共服务供给;对于社会资本方而言，投资回报风险较小，营收较为稳定。
综上所述，为改善和提高社会公共服务质量，增强公共基础设施可持续发展，提高经济效益，将政府优势和社会资本金融优势结合，合理化解政府债务，降低政府财政压力，采用PPP模式运作是必要的也是可行的。
2 财务分析案例测算
2.1 项目概况及融资方案
某拟建高速公路，建设里程约120 km，估算总投资约49.24亿元。项目资本金拟定为123 109.955 9万元，占项目总投资25%，其中政府方出资人代表出资24 621.991 2万元，占股20%，中选社会投资人出资98 487.964 7万元，占股80%，剩余369 329.867 8万元，占投资总额的75%，采用商业银行贷款予以筹集。本项目为经营性收费公路，收费用于公路建设投资的银行贷款偿还、建成后的运营成本以及为社会资本方确定合理的投资回报。根据《收费公路管理条例》，收费期限为30年。
2.2 参数确定
财务基准收率：根据《国家发展改革委、住房城乡建设部关于调整部分行业建设项目财务基准收益率的通知》（发改投资[2013]586号），公路建设经营性项目财务基准收益率：项目融资前税前为5.5%，项目资本金税后为6.0%。
银行贷款利息：本项目选择等额还本的方式来计算借款利息，长期贷款利率参照商业银行贷款基准利率4.9%计算，短期贷款利率按4.35%计算。
折旧及摊销：根据财政部和交通部制定的《高速公路公司财务管理办法》的规定，本项目平均年限法计算折旧，在设计使用年限法内按直线法计提。鉴于本项目为经营性收费高速公路，经营期届满后，无偿移交给实施机构或政府制定机构，固定资产最终残值为0。
2.3 财务收益
对于高速公路，通行费收入为项目财务收益主要来源，计算公式如下：通行费收入=交通量×收费标准（元/车·km）×收费里程（km）×365。本项目依据本地区同类高速公路收费水平，计算得30年收费总收入为205亿元。运营期其他业务收入为沿线设施收入按240万元/年计列，广告收入按240万元/年计列。
2.4 运营成本计算
运营成本主要包括运营管理费，养护费和大中修费。评价基年养护小修费用为15万元/公里，项目建成通车后前四年分别按20%、40%、60%、80%计算。项目建成通车后期，随着交通量的增加，公路的破损程度逐年加大，养护费用也相应提高，预计养护费的费用将以每年3%的速度逐年递增。项目运营后每10年进行一次大修，大修费为当年小修养护费的13倍，大修当年不计养护小修养护费用。项目运营期内，每个匝道收费站运营管理费用按500万元/年计算，高速公路管理所运营管理费用按500万元/年计算，动物检疫站运营管理费用按200万元/年计算，公安边检站运营管理费用按200万元/年计算。评价期内考虑职工工资的实际增长和设备逐年老化引起的维修费用增长，预计管理费的财务费用将以每年3%的速度逐年递增。
2.5 财务分析指标计算
公路建设项目财务评价的盈利能力分析主要考察项目本身及投资各方的盈利水平，通过编制推荐方案项目投资现金流量表、推荐方案项目资本金现金流量表计算得到财务内部收益率（FIRR），财务净现值（FNPV），财务投资回收期（Pt）等主要评价指标反映。通过测算，得出：
以上結论表明本项目按照自身收费收入可以偿还建设期成本以及运营期银行利息及运营费用，但本项目由于建设里程较长，投资较大，而交通量相对较小，资本金比例小，贷款数额大，还贷期限较长，本项目自身抗风险能力较弱。
3 结束语
综上所述，上述项目财务分析表明在PPP投资模式下，项目自身收益足以偿建设期成本以及运营期银行利息及运营费用，同时能为社会资本方带来合理经济回报，为改善和提高社会公共服务质量，加强公共基础设施可持续发展，提高经济效益，政府与企业实现优势互补，合理减轻解政府债务，缓解政府财政压力，采用PPP模式运作是必要的也是可行的，对于提高经济效率和保护公众利益具有重要的意义。
参考文献：
[1]中华人民共和国住房和城乡建设部、中华人民共和国交通运输部《公路建设项目经济评价方法与参数》2006年.
[2]中华人民共和国交通运输部规划研究院《公路建设项目经济评价方法》2010年7月.
[3]国家发改委《投资项目可行性研究指南》（试用版）2002年.
[4]世界银行.公路投资优化和改善可行性研究方法[R].华盛顿：世界银行，1995.