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摘 要：两面针是中国最早的自主品牌上市公司之一。2004—2011年短短的八年间，业绩从行业第三滑落到跌出前十，2012年度的预计业绩也不尽如意，很有被ST的危险。运用杜邦分析法全面分析两面针这几年的业绩变化，给出业绩改善的建议。
关键词：两面针；杜邦分析；财务分析
中图分类号：F123.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）13-0129-02
最近的一桩税务案件把“两面针”推向舆论的风口浪尖，曾经响当当的品牌“两面针”，正在走向落寞，业务上遭受外资内资巨头的双面夹击，产品结构也面临调整，经营前景不佳，2012年年报尚未出炉，但仅去年三季度就亏损150万，日化板块业务日益萎缩，如果业绩仍然不能好转，很有可能被“ST”。
一、两面针简介
柳州两面针股份有限公司（以下简称“两面针”）起源于1941年成立的亚洲枧厂等5家小型私营肥皂厂；1956年经公私合营组成“柳州市肥皂厂”；1963年肥皂厂更名为“柳州市日用化工厂”；1978年其牙膏车间分离，单独组建“柳州市牙膏厂”；1980年新厂建成；1994年改制为股份公司；2004年成为行业内首家挂牌上市的企业。公司主要产品有口腔护理用品、植物药、卫生纸制品、洗涤护肤用品、酒店用品、竹木制品和精细化工产品，此外公司还从事一定的资本经营和房地产业务。公司的主导产品“两面针中药牙膏”为中国名牌产品，并被认定为“国家质量标准示范产品”和“全国用户满意产品”，两面针商标为中国驰名商标。
二、两面针公司基本财务数据
2011年年报显示，公司实现营业收入111 528.35万元，比前一年同期增长19.1%，营业利润为-355.55万元。2011 年公司实现利润总额1 449.45 万元，比前一年同期增长30.72%；实现净利润267.52万元，比2010年同期减少61.36%，归属于母公司所有者的净利润为1 556.32万元，比前一年同期增长43.71%。2011 年公司经营活动产生的现金流量净额-16 092.92万元，比前一年同期减少23.69%。报告期内，按董事会决议出售中信证券6 969.97万股导致投资收益大幅增加至1.77亿元，扣除该投资收益之后，公司营业利润将出现大幅亏损。
2012年第三季度报显示，公司实现营业收入10 436.41万元，同比下降了12.7%；营业利润2 206.1万元，前一年同期则为-2 267.41万元；归属于母公司所有者的净利润-153.5万元；稀释的每股收益为-0.0034。营业利润同比扭亏主要是因为公司投资收益大幅增加所致，同时同期营业外收入大幅度增加，投资收益和营业外收入有效地弥补了营业利润由此带来的负面影响，从而使得公司归属母公司净利润出现大幅增加。
公司期间费用率长期高于毛利率，公司2008&2011年期间费用率分别达到了35.11%、36.67%、74.4%和82.99%，而对应期间公司的毛利率则分别为21.17%、19.76%、20.88%和17.54%；2012年前三季度费用率为89.22%，毛利率为16.66%；从两个数据的比较中，可以发现期间费用率长期高于公司的毛利率，并且差距较大，这也即意味着，公司要想通过主业来实现可持续的盈利存在着较大的难度。
公司净利润水平受中信证券股价表现以及其出售时间的影响较大，另外公司存在着诸多风险：主业不振，多元化经营带来的风险；期间费用居高不下，成上升趋势；资本市场系统性风险。
三、杜邦分析
杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务，一是进行了内部管理因素分析，二是进行了资本结构和风险分析。具体的分解如下：
净资产收益率=总资产净利率×权益乘数
权益乘数=1÷（1-资产负债率）
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
销售净利率=净利润÷销售收入
总资产周转率=销售收入÷总资产
资产负债率=负债总额÷总资产
“两面针”2008—2011年，净资产收益率为0.56%，0.56%，0.49%和0.84%；销售净利率为2.18%，2.34%，1.16%和1.4%；总资产周转率为19.57%，17.48%，28.31%和35.08%；权益乘数为1.3，1.38，1.5和1.71。从数据中我们可以看出，在2008—2011年中，净资产收益率成上升趋势，影响净资产收益率的因素有三个，分别是销售净利率、总资产周转率和权益乘数。销售净利率成下降趋势，下降了35%多；总资产周转率成上升趋势，增长了约80%；权益乘数成上升趋势，增长了约31%。因此我们断定净资产收益率的上身主要是由三个因素共同影响造成的。总资产周转率是用来分析公司全部资产的使用效率。这一比率的增长说明公司利用其资产进行经营的效率有所改善。权益乘数用来衡量公司的财务风险，乘数越高，公司的财务风险就越大。“两面针”的权益乘数增长了1/3，风险已经大大增加。通过分析我们可知，“两面针”的经营风险降低，财务风险上升。
下边我们进一步利用因素分析法来分析这些因素。运用连环替代法可以得出，从2008—2009年，净资产收益率变动为0.01%，其中销售净利率的影响为0.04%，总资产周转率的影响为-0.06%，权益乘数的影响为0.03%。从2009—2010年，净资产收益率变动为-0.07%，其中销售净利率的影响为-0.03%，总资产周转率的影响为-0.17%，权益乘数的影响为0.03%。从2010—2011年，净资产收益率变动为0.35%，其中销售净利率的影响为0.10%，总资产周转率的影响为0.14%，权益乘数的影响为0.11%。由此可以证实，净资产收益率的上升主要是由于三个因素共用影响造成的。
但是如果采用扣除非经常性损益后的净利润计算净资产收益率，那么净资产收益率从2008年至今都是负数，也就是主营业务并没有给股东带来利益，并且亏损的程度越来越大。
四、改革与建议
“两面针”从2004上市以来到2006年业绩达到高峰，从此步步滑落。但是“两面针”并不是一无是处，“两面针”在中草药牙膏市场上处于领先地位，公司的科研能力非常强，并且拥有博士后工作站。早在1987年就引进了国际先进的生产线。但是在外资企业称霸的今天，“两面针”的牙膏市场份额一再被吞噬，价格定位不清晰已经没有价格优势。两面针要改变完善现行的经营方针和财务政策。扩大市场份额，坚守主营业务，妥善进行多元化经营。进一步控制资产负债率，降低财务风险。改善经营环境，结合政府的政策，稳定股价，给投资者信心。
参考文献：
[1] 操小龙.对杜邦分析法和企业价值模型的联合分析[J].企业导报，2012，（6）.
[2] 薛雅楠.杜邦体系视角下伊利股份财务价值分析[J].中国商界：下半月，2010，（11）.
[3] 杨德海.国有企业自主创新三维财务评价体系研究[D].哈尔滨：哈尔滨商业大学，2011.[责任编辑 吴明宇]
关键词：两面针；杜邦分析；财务分析
中图分类号：F123.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）13-0129-02
最近的一桩税务案件把“两面针”推向舆论的风口浪尖，曾经响当当的品牌“两面针”，正在走向落寞，业务上遭受外资内资巨头的双面夹击，产品结构也面临调整，经营前景不佳，2012年年报尚未出炉，但仅去年三季度就亏损150万，日化板块业务日益萎缩，如果业绩仍然不能好转，很有可能被“ST”。
一、两面针简介
柳州两面针股份有限公司（以下简称“两面针”）起源于1941年成立的亚洲枧厂等5家小型私营肥皂厂；1956年经公私合营组成“柳州市肥皂厂”；1963年肥皂厂更名为“柳州市日用化工厂”；1978年其牙膏车间分离，单独组建“柳州市牙膏厂”；1980年新厂建成；1994年改制为股份公司；2004年成为行业内首家挂牌上市的企业。公司主要产品有口腔护理用品、植物药、卫生纸制品、洗涤护肤用品、酒店用品、竹木制品和精细化工产品，此外公司还从事一定的资本经营和房地产业务。公司的主导产品“两面针中药牙膏”为中国名牌产品，并被认定为“国家质量标准示范产品”和“全国用户满意产品”，两面针商标为中国驰名商标。
二、两面针公司基本财务数据
2011年年报显示，公司实现营业收入111 528.35万元，比前一年同期增长19.1%，营业利润为-355.55万元。2011 年公司实现利润总额1 449.45 万元，比前一年同期增长30.72%；实现净利润267.52万元，比2010年同期减少61.36%，归属于母公司所有者的净利润为1 556.32万元，比前一年同期增长43.71%。2011 年公司经营活动产生的现金流量净额-16 092.92万元，比前一年同期减少23.69%。报告期内，按董事会决议出售中信证券6 969.97万股导致投资收益大幅增加至1.77亿元，扣除该投资收益之后，公司营业利润将出现大幅亏损。
2012年第三季度报显示，公司实现营业收入10 436.41万元，同比下降了12.7%；营业利润2 206.1万元，前一年同期则为-2 267.41万元；归属于母公司所有者的净利润-153.5万元；稀释的每股收益为-0.0034。营业利润同比扭亏主要是因为公司投资收益大幅增加所致，同时同期营业外收入大幅度增加，投资收益和营业外收入有效地弥补了营业利润由此带来的负面影响，从而使得公司归属母公司净利润出现大幅增加。
公司期间费用率长期高于毛利率，公司2008&2011年期间费用率分别达到了35.11%、36.67%、74.4%和82.99%，而对应期间公司的毛利率则分别为21.17%、19.76%、20.88%和17.54%；2012年前三季度费用率为89.22%，毛利率为16.66%；从两个数据的比较中，可以发现期间费用率长期高于公司的毛利率，并且差距较大，这也即意味着，公司要想通过主业来实现可持续的盈利存在着较大的难度。
公司净利润水平受中信证券股价表现以及其出售时间的影响较大，另外公司存在着诸多风险：主业不振，多元化经营带来的风险；期间费用居高不下，成上升趋势；资本市场系统性风险。
三、杜邦分析
杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务，一是进行了内部管理因素分析，二是进行了资本结构和风险分析。具体的分解如下：
净资产收益率=总资产净利率×权益乘数
权益乘数=1÷（1-资产负债率）
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
销售净利率=净利润÷销售收入
总资产周转率=销售收入÷总资产
资产负债率=负债总额÷总资产
“两面针”2008—2011年，净资产收益率为0.56%，0.56%，0.49%和0.84%；销售净利率为2.18%，2.34%，1.16%和1.4%；总资产周转率为19.57%，17.48%，28.31%和35.08%；权益乘数为1.3，1.38，1.5和1.71。从数据中我们可以看出，在2008—2011年中，净资产收益率成上升趋势，影响净资产收益率的因素有三个，分别是销售净利率、总资产周转率和权益乘数。销售净利率成下降趋势，下降了35%多；总资产周转率成上升趋势，增长了约80%；权益乘数成上升趋势，增长了约31%。因此我们断定净资产收益率的上身主要是由三个因素共同影响造成的。总资产周转率是用来分析公司全部资产的使用效率。这一比率的增长说明公司利用其资产进行经营的效率有所改善。权益乘数用来衡量公司的财务风险，乘数越高，公司的财务风险就越大。“两面针”的权益乘数增长了1/3，风险已经大大增加。通过分析我们可知，“两面针”的经营风险降低，财务风险上升。
下边我们进一步利用因素分析法来分析这些因素。运用连环替代法可以得出，从2008—2009年，净资产收益率变动为0.01%，其中销售净利率的影响为0.04%，总资产周转率的影响为-0.06%，权益乘数的影响为0.03%。从2009—2010年，净资产收益率变动为-0.07%，其中销售净利率的影响为-0.03%，总资产周转率的影响为-0.17%，权益乘数的影响为0.03%。从2010—2011年，净资产收益率变动为0.35%，其中销售净利率的影响为0.10%，总资产周转率的影响为0.14%，权益乘数的影响为0.11%。由此可以证实，净资产收益率的上升主要是由于三个因素共用影响造成的。
但是如果采用扣除非经常性损益后的净利润计算净资产收益率，那么净资产收益率从2008年至今都是负数，也就是主营业务并没有给股东带来利益，并且亏损的程度越来越大。
四、改革与建议
“两面针”从2004上市以来到2006年业绩达到高峰，从此步步滑落。但是“两面针”并不是一无是处，“两面针”在中草药牙膏市场上处于领先地位，公司的科研能力非常强，并且拥有博士后工作站。早在1987年就引进了国际先进的生产线。但是在外资企业称霸的今天，“两面针”的牙膏市场份额一再被吞噬，价格定位不清晰已经没有价格优势。两面针要改变完善现行的经营方针和财务政策。扩大市场份额，坚守主营业务，妥善进行多元化经营。进一步控制资产负债率，降低财务风险。改善经营环境，结合政府的政策，稳定股价，给投资者信心。
参考文献：
[1] 操小龙.对杜邦分析法和企业价值模型的联合分析[J].企业导报，2012，（6）.
[2] 薛雅楠.杜邦体系视角下伊利股份财务价值分析[J].中国商界：下半月，2010，（11）.
[3] 杨德海.国有企业自主创新三维财务评价体系研究[D].哈尔滨：哈尔滨商业大学，2011.[责任编辑 吴明宇]