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【摘要】我国企业融资结构上存在内源融资不足的缺陷，由于不同的企业性质，融资结构在国有企业和中小企业中又存在着对投资决策行为不同的影响，造成投资过度或投资不足，投资效率低下，针对这样的情况，应根据我国现有情况提出有利于企业持续健康发展的新融资模式。
【关键词】融资结构 投资过度 投资不足
一 融资结构对投资行为影响
在通过资本市场进行股权融资中，存在信息不对称，融资成本较高，管理层希望最大化自己的效用，在资本市场给出相对合理的估值时，仍会认为市场低估了自己的股票，加上管理者具有转嫁公司资源以补偿自己为公司创造利润所付出的努力的动机，在对投资决策行为的影响上，容易导致管理者为了通过扩大企业规模中得到更多利润，而采取了非理性投资行为，分权使得管理者行为受到股东和所有者利益的约束较弱，在激烈的市场竞争条件下决策的自由程度也增加，管理者对高估企业的前景的判断能力会高估自己成功的机会，并且由于对个人在人力资本市场的声誉建立的重视，容易把成功归功与自己的能力，公司追求更大的产出量和更快的增长速度，即使投资项目的净现值为负，高风险的项目成功概率低，管理者仍倾向将所有可用资金用于投资，这样一种高风险投资行为，很多时候会带来很大的损失，必然会损害股东的利益。甚至，过度投资行为使得股权价值降低，股东对股票升值的预期也会减少，更加不利于股票购买价格的上升，更会增加企业股权融资成本。管理层的经营成果同时受到董事会罢免的威胁，也可能会由于恶意收购或巨大外部股东的压力而更换，管理者往往采取企业规模扩张的方式，而非专心投资于可盈利项目的方式进行过度投资行为，因为随着企业规模扩张，管理者的晋升机会会增加，且收益也会随之增加。
债务融资有着一定的融资成本及代理成本成本优势。债务融资，由于固定利息的支出，会占用企业部分的自由资金，对管理者进行高风险投资的非理性行为有一定的遏制作用。并且由于企业债务融资，会增加企业偿付本息的财务风险加大，管理层会更加重视管理工作和投资决策风险。我国债券市场不发达，信贷主要是来源于国家控股的商业银行，并没有发挥银行专业信贷审查投资项目的优势。在我国而言，以银行信贷为主导的债务融资方式，在国有企业与中小企业间存在着很大的差异。债权人意识到自己在关于资产价值和投资项目价值的评估违约可能性的信息上占劣势，并要承担因信息不对称带来的逆向选择的可能性和道德风险，就会要求更高的回报率，在我国流动性差、规模小的公司一般来说很难在信贷市场上获得债务融资，债务融资成本高且难度大，并且采取债务融资的高财务杠杆对企业是一种很大的威胁，破产风险大使得中小公司采取保守倾向的投资决策，不得不放弃有利的投资机会，降低投资支出，这就容易导致了投资决策行为的投资不足现象。另一方面，债权人与股东对高风险投资项目的态度截然不同，如果高风险投资项目成功，债权人只享受固定收益而股东享有全部的剩余收益，而项目失败，相对于股东只需要承担投入股本的有限责任而言，债权人可能损失全部本金，风险收益不对等加剧了债务融资对投资的抑制作用。与中小企业所不同的是，国有企业通过国有银行的信贷配给得到的债务融资，受到负债的约束可能性低，银企关系并不是为了追逐利益的市场行为，而是银行借款成为对国有企业的资金供给。国有企业通过获得长期银行借款，可以筹集到更多的资金支持公司的投资支出，且畅通的融资渠道使得国有企业投资行为受到负债约束较小，可能导致国有企业管理者机会主义倾向更为明显，有强烈的利用融资便利进行过度投资、毁损企业价值的倾向。
二 利用新融资优序理论促进企业发展
国有企业而言，要建立明确的企业产权边界，避免企业对利润的不合理分配，加强企业的资本利用。还要重塑银企关系，建立企业银行间债权债务的信用契约关系，从外部形成对企业的刚性约束。中小企业数量多、规模小、发展潜力大，但是遭到的融资障碍也更大，相对于因信息不对称带来的交易成本，无交易成本的内部融资仍是首选。要利用内源融资的障碍在于中小企业的经营剩余积累较少，这就要求中小企业大力发展自身业务，积极增强企业实力，在获取更多经营的成果的基础上把留存收益转化为融资。另一方面，新型行业的中小企业对科学技术要求更高，由于技术更新改造而导致的功能性贬值也会更大，在企业折旧制度上使用加速折旧方法，把资产折旧转化为企业资金，进一步拓宽了内源融资渠道。
在外部融资方面，由于信息不对称使融资方式对投资决策行为的影响在中小企业更为明显。由于信息披露制度的不完善，外部投资者对中小企业的真实价值评估所需的信息获取更少，会导致他们面临较高投资风险。在我国正式金融制度安排下，银行贷款往往要求相应的担保抵押，中小企业在担保人和抵押品提供上都有一定的困难。在资本市场进行股权融资对中小企业而言更是难上加难，绝大部分中小企业无法满足资本市场对经营年限和最低资本规模的要求。中小企业获取外部融资，应该充分利用近年来，我国非正式金融的发展，非正式金融融资通常是在一定地域范围内进行的资金提供活动，信息相对透明，且这种融资获得的资金在获取成本和期限上都具有较大的灵活性，对中小企业而言，具有正式金融所不可比拟的吸引力。但是非正式金融在金融制度和法规监管上制度不够完善，风险控制能力的不足都可能使得融资行为存在着一定的安全隐患，中小企业的融资制度还需要更多的完善。
参考文献
［1］蒋薇.股权性质、融资渠道和投资决策的关系研究，2009
［2］吴海兵.上市公司负债融资与投资决策的关系研究［J］.统计与决策，2011（9）
［3］窦炜.融资约束、代理冲突与中国上市公司投资行为研究，2011
【关键词】融资结构 投资过度 投资不足
一 融资结构对投资行为影响
在通过资本市场进行股权融资中，存在信息不对称，融资成本较高，管理层希望最大化自己的效用，在资本市场给出相对合理的估值时，仍会认为市场低估了自己的股票，加上管理者具有转嫁公司资源以补偿自己为公司创造利润所付出的努力的动机，在对投资决策行为的影响上，容易导致管理者为了通过扩大企业规模中得到更多利润，而采取了非理性投资行为，分权使得管理者行为受到股东和所有者利益的约束较弱，在激烈的市场竞争条件下决策的自由程度也增加，管理者对高估企业的前景的判断能力会高估自己成功的机会，并且由于对个人在人力资本市场的声誉建立的重视，容易把成功归功与自己的能力，公司追求更大的产出量和更快的增长速度，即使投资项目的净现值为负，高风险的项目成功概率低，管理者仍倾向将所有可用资金用于投资，这样一种高风险投资行为，很多时候会带来很大的损失，必然会损害股东的利益。甚至，过度投资行为使得股权价值降低，股东对股票升值的预期也会减少，更加不利于股票购买价格的上升，更会增加企业股权融资成本。管理层的经营成果同时受到董事会罢免的威胁，也可能会由于恶意收购或巨大外部股东的压力而更换，管理者往往采取企业规模扩张的方式，而非专心投资于可盈利项目的方式进行过度投资行为，因为随着企业规模扩张，管理者的晋升机会会增加，且收益也会随之增加。
债务融资有着一定的融资成本及代理成本成本优势。债务融资，由于固定利息的支出，会占用企业部分的自由资金，对管理者进行高风险投资的非理性行为有一定的遏制作用。并且由于企业债务融资，会增加企业偿付本息的财务风险加大，管理层会更加重视管理工作和投资决策风险。我国债券市场不发达，信贷主要是来源于国家控股的商业银行，并没有发挥银行专业信贷审查投资项目的优势。在我国而言，以银行信贷为主导的债务融资方式，在国有企业与中小企业间存在着很大的差异。债权人意识到自己在关于资产价值和投资项目价值的评估违约可能性的信息上占劣势，并要承担因信息不对称带来的逆向选择的可能性和道德风险，就会要求更高的回报率，在我国流动性差、规模小的公司一般来说很难在信贷市场上获得债务融资，债务融资成本高且难度大，并且采取债务融资的高财务杠杆对企业是一种很大的威胁，破产风险大使得中小公司采取保守倾向的投资决策，不得不放弃有利的投资机会，降低投资支出，这就容易导致了投资决策行为的投资不足现象。另一方面，债权人与股东对高风险投资项目的态度截然不同，如果高风险投资项目成功，债权人只享受固定收益而股东享有全部的剩余收益，而项目失败，相对于股东只需要承担投入股本的有限责任而言，债权人可能损失全部本金，风险收益不对等加剧了债务融资对投资的抑制作用。与中小企业所不同的是，国有企业通过国有银行的信贷配给得到的债务融资，受到负债的约束可能性低，银企关系并不是为了追逐利益的市场行为，而是银行借款成为对国有企业的资金供给。国有企业通过获得长期银行借款，可以筹集到更多的资金支持公司的投资支出，且畅通的融资渠道使得国有企业投资行为受到负债约束较小，可能导致国有企业管理者机会主义倾向更为明显，有强烈的利用融资便利进行过度投资、毁损企业价值的倾向。
二 利用新融资优序理论促进企业发展
国有企业而言，要建立明确的企业产权边界，避免企业对利润的不合理分配，加强企业的资本利用。还要重塑银企关系，建立企业银行间债权债务的信用契约关系，从外部形成对企业的刚性约束。中小企业数量多、规模小、发展潜力大，但是遭到的融资障碍也更大，相对于因信息不对称带来的交易成本，无交易成本的内部融资仍是首选。要利用内源融资的障碍在于中小企业的经营剩余积累较少，这就要求中小企业大力发展自身业务，积极增强企业实力，在获取更多经营的成果的基础上把留存收益转化为融资。另一方面，新型行业的中小企业对科学技术要求更高，由于技术更新改造而导致的功能性贬值也会更大，在企业折旧制度上使用加速折旧方法，把资产折旧转化为企业资金，进一步拓宽了内源融资渠道。
在外部融资方面，由于信息不对称使融资方式对投资决策行为的影响在中小企业更为明显。由于信息披露制度的不完善，外部投资者对中小企业的真实价值评估所需的信息获取更少，会导致他们面临较高投资风险。在我国正式金融制度安排下，银行贷款往往要求相应的担保抵押，中小企业在担保人和抵押品提供上都有一定的困难。在资本市场进行股权融资对中小企业而言更是难上加难，绝大部分中小企业无法满足资本市场对经营年限和最低资本规模的要求。中小企业获取外部融资，应该充分利用近年来，我国非正式金融的发展，非正式金融融资通常是在一定地域范围内进行的资金提供活动，信息相对透明，且这种融资获得的资金在获取成本和期限上都具有较大的灵活性，对中小企业而言，具有正式金融所不可比拟的吸引力。但是非正式金融在金融制度和法规监管上制度不够完善，风险控制能力的不足都可能使得融资行为存在着一定的安全隐患，中小企业的融资制度还需要更多的完善。
参考文献
［1］蒋薇.股权性质、融资渠道和投资决策的关系研究，2009
［2］吴海兵.上市公司负债融资与投资决策的关系研究［J］.统计与决策，2011（9）
［3］窦炜.融资约束、代理冲突与中国上市公司投资行为研究，2011