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从全球范围看，近年来世界外汇储备规模急剧增加,而其中增加的大部分份额是由东亚地区的国家贡献的。目前东亚地区的外汇储备份额已经占到全球的70％以上,成为世界外汇储备的聚集区。而其中中国的外汇储备截止到2006年6月已经达到9411.15亿美元,规模超过日本,不仅居东亚地区第一,而且居世界第一。相信在不久的将来,若以同样速度增长的话,中国外汇储备很快会突破一万亿美元。但是,外汇储备并不是越多越好。就外汇储备规模而言,如此之高的储备量必然会带来诸多问题。如外汇储备占款及其导致的储备量过大与国内各项政策尤其是货币政策的协调问题等。特别是巨大的机会成本问题,更应该值得我们关注。因为这不仅会增大中国外汇储备的风险,而且还会影响到外汇储备的利用效率。所以,如何有效利用外汇储备,降低风险进而提高外汇储备的管理效益就成了中国的当务之急。尤其是在当前中国外汇储备资产形式单一、效益低下的情况下,加强外汇储备管理更是一项迫切需要解决的课题。本文用实证的方法,从外汇储备的结构管理和管理体制角度,对提高中国外汇储备管理效益进行了分析。全文分为四个部分。
第一部分是理论准备,主要从影响外汇储备管理的结构管理和管理体制角度介绍了当前学术界的研究状况。其中,笔者对外汇储备管理进行了重新的定义。在传统对规模和结构管理定义的基础上,加入了影响外汇储备管理效益的体制因素。因为在目前储备货币多元化和金融创新的大背景下,管理外汇储备的难度越来越大,而管理难度的加大必须要有相应的管理体制作支撑。所以,对管理体制的研究对于提高外汇储备效益有重要的意义。另外,本文还对外汇储备的结构管理理论进行了介绍和评述,其中包括币种组合和同一币种的资产组合管理两部分。在对外汇储备管理体制的概述中,主要描述了外汇储备管理体制的三种模式,即消极、谨慎和积极的管理体制。
第二部分是对中国外汇储备管理目标的分析。由于外汇储备管理目标的确定取决于外汇储备的需求动机,所以,笔者首先对外汇储备的交易性、预防性和收益性需求动机进行了分析。在此基础之上得出结论,外汇储备管理主要是实现流动性、安全性和收益性目标。其次,根据中国目前的外汇储备规模情况并且在总结前人成果的基础上得出结论,中国目前的储备规模偏大,流动性和安全性需求已经基本满足,甚至已经超过了流动性、安全性储备规模要求,储备目标需要调整。外汇储备管理的重点应该由流动性、安全性目标向收益性目标转移。
第三部分是对中国外汇储备的结构管理分析,分别从币种组合和资产组合管理两方面介绍了中国当前的实际状况,分析了现状形成的原因并且对调整外汇储备的结构提出了合理的建议。在币种组合中,由于币种的选择是全球面临的共同问题,所以本文通过研究全球币种结构变化来研究中国的币种组合问题。笔者分析了当前全球币种结构现状及其变化的原因,并且从对影响币种权重的因素分析中,提出了对币种组合调整的相关建议。即中国应该渐进的减持美元和渐进的增持欧元,增强货币调整弹性,降低风险。在资产组合中,通过对各国的美元资产和黄金等金融资产结构进行对比,笔者认为不论是长期债券还是短期债券,中国对机构和企业债券的持有都偏低,影响了收益状况。而且,对黄金的持有也较少,降低了抵御信用风险的能力。笔者建议中国应该重视股权、机构和企业债券、信用货币黄金等的投资。同时强调,中国应该将储备优先投资于满足发展性需求的资产。
第四部分是有关中国外汇储备管理体制的研究,主要对中国外汇储备管理体制的现状和所存在的问题进行了具体的分析。说明对于中国如此大的外汇储备规模而言,在管理体制模式上,稍显保守,不利于提高外汇储备管理效益。所以,中国应该借鉴外汇储备管理成熟国家的经验,尤其是管理目标注重收益性,并且实施积极管理体制的新加坡的经验。笔者在分析新加坡成熟经验的基础上,建议中国应该建立三个平行的政府机构,即国家投资公司、中国“淡马锡”和国家物资储备机构,以使外汇储备的管理更加有效和专业化。而且,应该积极的拓展和创新储备投资领域和方法,与国外基金管理机构合作,提高外汇储备的管理效益。