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高管更替与公司业绩之间的关系是衡量公司治理效率的重要指标，一直是国外公司金融研究的热点。目前已经有一大批重要的研究成果被收录在国外知名经济金融期刊杂志上，为后续研究奠定了坚实的基础，但国内对高管更替与公司业绩之间相关性的研究仍寥寥无几。我国证券市场经历了近二十年的发展，正在逐步完善，始于2005年的股权分置改革在我国证券改革发展的历程中具有里程碑意义。本文以2005年股权分置改革起始年为时间切入点，研究在股权分置改革进程中我国沪深A股上市公司高管更替与公司经营业绩之间的相关性，提供我国上市公司高管更替对公司业绩敏感性的系统性依据。这一方面能丰富我国上市公司高管更替与公司业绩关系的理论，同时可以借此提出提高我国公司治理效率的政策建议，具有重要的理论与实践意义。
本文以2005年至2008年我国沪深A股上市公司为样本，选取董事会长更替的虚拟变量为因变量，以公司业绩、公司规模、财务风险、大股东持股比例、中小股东股权集中度、董事长兼任总经理的虚拟变量、董事长年龄的虚拟变量及年份虚拟变量为解释变量，参考Kato，Long(2006)的方法，运用Logistic回归估计董事长更替对公司业绩的相关性。有别于其他人的研究，文中分别以托宾Q、经过行业调整的ROA、ROE以及ROA和ROE的增长率分别作为公司业绩指标进行回归，同时选取公司财务杠杆系数作为公司财务风险的衡量指标，是本文的一大创新。此外，为了对比国有上市公司和民营上市公司治理机制与治理效率的差异，研究两者之间影响董事长更替的因素是否存在差异，文中将总体样本分为国有上市公司和民营上市公司两个子样本，分别进行回归分析。
基于本文的研究，得出以下结论：
1、总体而言，我国上市公司董事长更替与公司业绩之间存在着显著的负相关关系，即公司业绩越差，董事长被强制更换的可能性越大；公司业绩越出色，董事长被强制性更换的概率越小。但用不同的指标衡量公司业绩时，结果存在一定差异：在以托宾Q、ROA、ROE、以及Droa衡量公司业绩时，董事长更替与公司业绩之间的系数均显著为负，两者负相关关系显著，尤其董事长更替和ROA、ROE的相关系数更加显著；但以Droe作为公司业绩指标时，董事长更替与公司业绩之间的相关性则并不显著。
2、国有企业董事长更替的决定因素与民营企业之间有较大差异。在国有企业，董事长更替对ROA、ROE、Droa、Droe及托宾Q都十分敏感；而在民营企业，董事长更替只对ROA和ROE敏感。这表明国有企业业绩考核时更注重公司当前业绩与历史业绩的对比，同时表明我国大市值股票股价对其内在价值的偏离要小于中小市值股票。
3、董事长更替与公司规模、董事长兼任总经理显著负相关，与董事长年龄显著正相关，而与公司财务风险则没有表现出显著的相关性。
4、在本文选取的样本中，大股东持股比例和中小股东股权集中度与董事长更替之间存在显著的正相关关系，但公司股权结构对国有企业和民营企业董事长更替的影响不同。在国有企业，大股东持股比例和中小股东股权集中度的提高均导致董事长更替可能性的提高；而在民营企业，大股东持股比例和中小股东股权集中度与董事长更替之间没有显著的相关性。
本文最后提出以下政策建议：(1)逐步完善公司业绩考核机制，使其真正体现公司经营效率；(2)逐步强化财务杠杆在我国公司财务风险管理中的作用；(3)不断完善经理人市场，充分发挥政府作为国有资产监管者的责任。