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中国股市作为新兴资本市场,发展尚不成熟。政府为了维持股市的稳定,会经常采取行政措施或者经济政策对股市进行干预。政府政策的变化会影响股票市场的走势。在政策尚未出台时,投资者不知道政府是否以及采取何种政策干预股市。由于这种政策不确定性的存在,投资者会对股票市场产生不同的预期。同时我国股票市场中散户投资者占据较大比例。散户投资者所拥有的资本市场的基本知识以及对股票市场的研究都不如机构投资者,存在严重的“羊群效应”,他们的交易行为更可能受情绪驱动。因此研究经济政策不确定性将会对投资者情绪产生什么样的影响,以及这种影响会对股票市场产生怎样的作用便具有很强的现实意义。本文使用Baker的经济政策不确定性指数衡量我国的政策不确定性程度,同时参考易志高(2009)的方法,使用主成分分析法构建我国股票市场的投资者情绪指标。本文选择上证综合指数作为股票价格的代理变量。本文使用TVP-SVVAR模型来分析经济政策不确定性、投资者情绪、股票价格之间的时变冲击结果。根据TVP-SV-VAR估计出来的时变参数,计算各变量之间的脉冲响应结果。同时绘制时点脉冲响应结果以及提前期脉冲响应结果。根据实证结果分析,本文得到以下的研究结论:一、经济政策的不确定性会对投资者情绪和股票价格产生负向影响。在受到不确定性的冲击时,微观经济主体的预期风险变大。政策不确定性带来的投资者预期的变化不但会显著影响股票价格的上下波动,而且还可能会导致投资者情绪的剧烈变动,增加投资者非理性行为的可能性。二、投资者情绪对股价的影响在短期和长期内存在反转效应。投资者情绪变高时,在短期内会抬高股价,但随着时间的推移,前期因为情绪因素导致的股票溢价在后期会导致股价下降,即长期会对股价产生消极影响。同时投资者情绪对股价的影响还具有明显的时变效应。在我国股票市场处于牛市时,投资者情绪对股票价格的冲击明显大于其他时期。三、股价上升会在滞后期抬高投资者情绪。从时变角度来看,当股市处于牛市时,股价变动对投资者情绪的冲击更加显著。四是不同类型股票受到不确定性和投资者情绪冲击时的响应结果走势具有相似之处,消费品类股票受不确定性和投资者情绪的影响最大。根据本文的研究结果,为稳定投资者情绪,推动股市稳定健康发展,本文提出了相应的政策建议:一是尽可能的降低政策不确定性。我国在分析和制定与经济相关的政策时,应该尽可能的降低政策不确定性,从而减少政策不确定对市场和投资者的负面冲击。二是加强投资者教育,倡导理性投资观念。三是上市公司应进一步完善自身的分红制度,从而降低投资者的短期非理性投机行为。此外,调整股票市场的资本结构,也有利于引导投资者转向长线投资,进一步缓解政策冲击给股票市场带来的短期大幅变动,提高政策变动对股市的长期溢出效应。