论文部分内容阅读
货币政策的传导机制描述了货币政策如何影响实体经济的路径。它是货币政策有效运作的基础。资本市场不仅提供资源配置、风险分散、公司治理的市场机制，而且是货币政策重要的传导渠道。在通常情况下，资本市场或资本价格本身并不是中央银行实施货币政策直接的调控目标，但中央银行的每一次操作或每一项政策措施出台几乎都会直接或间接引起资产价格的变动。资产价格的变动会产生财富效应、流动性效应、托宾q效应、资产负债效应以及资源配置效应等，从而对实体经济产生影响。西方关于资本市场如何传导货币政策的研究起步较早，其已形成的理论可以为我们所借鉴。
货币政策通过资本市场传导可以分为两个前后相互联系的环节。第一个环节是货币政策操作对资产价格的影响，第二个环节是企业和投资者通过资产价格波动所做出的反应而影响实体经济活动，每个环节都包括不同的作用过程。在第一个环节中，主要考察我国历时9年8次降息我国股市的反应情况，也考察了2004年10月29日加息后股市的反应，这是我国近10年来首次加息；在第二个环节中，主要分析了货币政策通过资本市场的传导对消费和投资的影响。事实上，在开放条件下，这里应当还包括进出口。由于我国资本市场国际化程度还比较低，本文将消费和投资作为主要分析对象。
本文概括了传统的货币政策主要传导途径以及货币政策通过资本市场的传导框架；论述了资本市场发展对货币政策传导机制的影响，它拓宽了货币政策的作用范围，导致货币政策的影响对象的多样化以及实施过程的复杂化，现行的货币政策中间目标的效力减退，并因此削弱了货币政策的有效性，资本市场发展对货币政策的挑战，是金融体制转轨过程中货币政策无法回避的现实问题；阐述了股票价格在货币政策传导过程中的作用机理，通过实证分析得到结论是资本市场作为货币政策传导渠道的作用日益加强，但对消费和投资的影响都还不是十分明显。
资本市场传导货币政策还受到诸多的制约因素。文章针对前述的制约因素，提出有关提高资本市场传导效率的建议。