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可转换债券是一种兼具股性和债性的混合金融工具，相当于附有转股权的企业债券。兼具股性和债性的可转债具有独特的风险收益特征，已成为国际金融市场上一类重要的金融工具。我国可转债市场起步于20世纪90年代，至今不过十余年的历史，但我国可转债市场发展很快。目前可转债已成为债券基金、资产管理公司等机构投资者资产配置中的重要品种，从而可转债的定价研究十分必要。但由于我国可转债条款设计比较复杂，而相比之下我国的可转债研究起步较晚，因此可转债的定价研究还有很大空间。以上就是本文的写作背景，也是本文第一部分的主要内容。
在第二部分，本文首先以金融市场的发展历史为脉络回顾了国外三种经典的可转债定价模型：单因素模型、双因素模型和信用风险模型；然后介绍了国内学界对三种经典模型在国内的应用以及存在的一些不足；最后又简要介绍了国外障碍期权定价的主要分类和定价研究成果，为本文第三部分的研究做铺垫。
本文的核心是第三部分。本文认为：可转债价值=债券部分价值+期权部分价值，即V可转债=P可转债+C可转债。在第三部分，本文构建了债券部分的定价模型，并将障碍期权引入到可转债期权部分的定价研究中，建立了期权部分定价模型。具体来说，本文首先介绍了我国可转债的主要条款，并联系我国可转债市场的特点对这些条款进行了深入的分析，得到了6个推论：
推论1：我国股票市场在牛市和熊市之间频繁转换所导致的股价剧烈波动性使得可转债的存续期限通常较短。
推论2：由于债券部分的价值变动对可转债的价格影响较小，因而在估计债券部分的价值时可采用简便的方法。
推论3：利率补偿条款在可转债定价研究中可以忽略。
推论4：当特别向下修正条款和回售条款均有效时，除非回售条款面临触发，否则发行人不会选择向下修正转股价格。回售条款的主要作用在于判断发行人宣布向下修正转股价格的大致时间区间。
推论5：当特别向下修正条款有效而回售条款无效时，即使特别向下修正条款触发，发行人通常也不会选择向下修正转股价格。
推论6：当可转债正股价格高于转股价格一定比例时，发行人通常会选择赎回。
随后本文在6个推论的基础上进行深入分析，提出了建立本文模型所需的12条主要假设：
假设1：不考虑未来利率水平的变化，债券的贴现因子与同信用等级公司债的贴现因子相同。
假设2：当期票息按当时各期票面利率计算，不根据未来的加息或降息预期进行调整。
假设3：不考虑可转债提前赎回对债券部分价值的影响。
假设4：标的资产回报率服从联合对数正态分布。
假设5：以无风险利率为期权未来现金流的贴现率，而且标的资产价格未来增长率的均值高于此无风险利率。
假设6：没有交易成本和税收。
假设7：市场对卖空没有任何限制，不存在无风险套利的机会。
假设8：市场参与方能够以无风险利率融入资金。
假设9：期权类型为欧式期权。
假设10：当可转债正股价格高于转股价格一定比例时，即St=U(U≥S0)时，发行人通常会选择赎回。
假设11：如果当正股收盘价低于转股价格K的一定比例，即收盘价不高于L时，转股价格向下修正一定幅度，即转股价格修正为K1(K1/K=介于0和1之间的常数)
假设12：在回售条款无效而特别向下修正条款有效的情况下，对可转债的定价可忽略这两个条款。
在第三章第三节，本文基于假设1-3对可转债债券部分的定价进行了比较详细的分析，提出了贴现因子的估计方法；最后，在第四节本文基于假设4-12，从特殊到一般的角度，逐步建立了以下四种情形下的期权部分定价模型：
(1)不考虑三种特殊条款情形下的期权部分定价模型。这时可转债的期权部分相当于是由100/K份标准的欧式看涨期权构成的组合，其转股价格为K。
(2)考虑赎回条款但不考虑特别向下修正条款和回售条款情形下的期权部分定价模型。这时可转债所附的期权相当于100/K份障碍值为U的向上敲出的欧式看涨期权(up-and-out European call option，简称UOC)。
(3)考虑特别向下修正条款和回售条款但不考虑赎回条款情形下的期权部分定价模型。在这种情形下，假定一只转债只能进行一次特别向下修正转股价格时，可转债所隐含的期权可以看成是由以下障碍期权构成的组合：100/K1份障碍值(barrier level)为L而执行价格为K1的向下敲入看涨期权(down-and-in call option)和100/K份障碍值(barrier)为L而执行价格为K的向下敲出看涨期权(down-and-out option)构成的组合。
(4)考虑三种特殊条款情形下的期权部分定价模型。如果只考虑一次向下修正转股价格，那么这种情形下可转债期权部分相当于是由障碍期权构成的组合：100/K1份①当正股价格低于L时敲入，而当正股价格高于U1时敲出的执行价格为K1的敲入敲出期权(down-in and up-out barriers call option，简称DIUOC)和②100/K份当正股价格高于U时敲出，当正股价格低于L时也敲出的执行价格为K的双边敲出期权(down-out andup-out double barriers call option，简称DOUOC)所构成的组合。
在(2)(3)(4)情形下，本文使用资产复制的方法构建了一组有单障碍期权或双障碍期权构成的组合。本文通过引入国外对障碍期权的定价研究成果来为障碍期权组合定价，从而间接求出可转债期权部分的解析解。
在第四部分，本文对第三部分建立的基于障碍期权的可转债定价模型中的四个主要参数的估计进行了分析，提出了初步的估计方法，并为未来参数估计的改进提供了建议。
在第五部分，本文总结了本文的创新点和不足之处，并对未来的进一步研究提供了一些建议。
总的来说，本文构建了基于障碍期权的可转债定价模型，为未来的可转债定价研究提供了一种崭新的思路。