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董事长对于公司的发展具有至关重要的作用，其一举一动都会对公司产生影响，从影响内容来看，既会对公司绩效产生影响，又会对公司股票收益率产生影响。 笔者在研究股票时发现，部分董事长持股比例较高公司的股票在一段时间内连续跑赢较低公司的股票。笔者又做了一个类似的试验，结果同样如此，这一现象引起了笔者的注意。此外，从理论研究方面来看，关于股票收益率的影响因素，学者从不同的方面进行了探索，如行业景气度、政府管制情况等外部环境因素，以及公司的财务状况、信息披露情况、上市公司的股东背景等内部因素等。而关于董事长等重要股东持股的研究则主要集中在管理层持股结构对公司绩效的影响、机构持股情况对股票收益率的影响等方面。总体上来看，学者对于董事长持股比例对股票收益率影响的研究较少。基于此，本文希望探索董事长持股比例对股票收益率的影响以及影响路径。 在进行研究前，本文的一个核心变量值得一提，即董事长每年的持股比例。此数据目前我国主要的几个金融数据库中都没有，这也是前人研究较少的原因之一。为了克服这个难题，笔者从各上市公司年报中手动搜集，涉及间接持股和一致行动人持股的会进行相应的相乘或相加。本文所选取的样本股票为在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的A股股票，样本期间为2009年1月1日到2014年12月31日。此外为了使本文的结论更有说服力，本文剔除了所有ST股票、所有国有企业上市公司、样本中有限售股的年度（保证董事长自愿持有）以及当年末和上年末董事长不一致的公司，最终本文确定的样本数量为802个（同一公司不同年度数据分属两个样本）。 接下来本文开始进行具体研究，本文的研究方法主要是文献阅读法和实证分析法。首先通过阅读相关文献，了解董事长持股比例是否对股票收益率存在影响，再通过相关文献了解影响的路径。按下来进行实证分析，本文主要采用多元回归模型，首先检验年初董事长持股比例对未来12个月的股票收益率是否存在影响，如果结果和本文的假设一致，那么接下来本文将检验影响的具体路径。本文将对不同的解释分别构建合适的模型进行检验，主要通过一边检验一边排除的方法，如果个别解释由于模型或数据等原因难以检验，本文将采用其他方法从侧面进行检验。 首先本文检验了董事长持股比例是否会对股票收益率产生影响。本文采用的方法是Fama和French(1993)的三因素模型。通过年初董事长持股比例数据构造出董事长持股比例较高的两个（5％以上和10％以上）投资组合，将组合放入三因素模型中进行回归，然后观察是否有显著超额收益率。本文的研究结果表明:在两种标准下，都存在显著超额收益率。为了使本文的研究结论更有说服力，本文用董事长持股的绝对值代替董事长持股比例，再次进行回归，结果依旧如此。为了检验本文的结果是否是因为公司的一些私有特征决定的。本文将董事长持股比例数据作为虚拟变量引入，另外再加入一些公司个体特征作为控制变量，进行回归，最终结果表明，在两种标准下董事长持股比例虚拟变量系数显著为正，说明董事长持股比例较高的公司给投资者带来的超额收益并不是由公司的个体特征决定的。综合来看，本文的研究结果表明董事长持股比例较高的公司确实能够给投资者带来超额收益，并且这部分超额收益不是由公司的个体特征决定的。 在检验了董事长持股比例较高的公司能够给投资者带来显著超额收益的基础上，本文对董事长持股比例对股票收益率影响的路径进行了分析。现有文献认为超额收益率的产生可能有四种情况，即信息不对称、投资者对董事长所有权激励效应的忽略、市场博弈的结果和超额收益率是对公司承担的某些系统性风险的补偿。其中信息不对称和投资者对董事长所有权激励效应的忽略是基于市场无效做出的解释，而市场博弈和超额收益率是对公司承担的某些系统性风险的补偿是基于市场有效做出的解释，由于现有模型和数据的限制导致第四个解释难以检验，因此本文只检验前三个解释。 首先本文检验董事长持股比例较高的公司给投资者带来的超额收益率是否是由无效市场造成的。本文使用的方法是检验投资者是否能够在经过一段时间后了解到董事长持股比例较高的公司能够给投资者带来超额收益。具体方法为将本文样本中董事长持股比例较高的数据每36个月进行一次循环回归，然后将相邻12个月的回归结果进行循环相加，绘制成曲线图进行观察。如果本文的结果是因为市场无效产生的，理论上我们希望投资者经过一段时间后能逐渐了解到这一正效应，因此对应的实证结果是随着时间的推移董事长持股比例较高的公司给投资者带来的超额收益是下降的。然而本文的实证结果并没有出现此种现象，表明本文的结果并不是因为市场无效产生的。 接下来本文将检验第三个解释，即由于董事长与外部投资者之间存在一种博弈，导致新的均衡价格低于理论上的均衡价格，不过最终的超额收益是通过董事长的努力工作实现的，即来自于董事长所有权的激励效应。本文把重点放在这些解释所隐含的信息上面，然后一一进行检验，如在检验董事长持股比例较高的公司是否业绩表现更好的问题时，本文选取能代表公司经营情况的指标作为被解释变量，将董事长持股比例作为虚拟变量引入，同时将影响公司经营的变量作为控制变量进行回归，检验虚拟变量系数是否显著;在检验董事长持股比例较高的公司是否付给自己较少的薪水的问题时，本文先选取年末董事长薪水作为被解释变量，将影响董事长薪水的变量作为控制变量，同时引入董事长持股比例的虚拟变量进行回归，检验虚拟变量系数是否显著。最终得出的结论如下:(1)董事长自由裁量权越大的公司给投资者带来的超额收益率越大;(2)董事长持股比例较高的公司经营业绩更好;(3)董事长持股比例较高的公司投资更多;(4)董事长持股成本越高的公司超额收益率越高;(5)董事长持股比例较高的公司付给自己较少的薪水。 总之，这些发现表明所有权可能作为一种激励因素激励董事长努力工作提高公司价值，而且这种激励并不是立即反映在股价上的。最终本文的实证结果表明有效市场中的市场博弈可以很好的解释本文的结果。 根据本文的研究结果，提出以下建议: 首先，对于监管者和公司股东来说，是否应该授予公司董事长较高所有权，值得重点考虑，要在董事长持股所带来的收益与风险之间进行充分权衡。 其次，对于投资者来说，在制定投资决策时，除了考虑宏观环境、行业因素以及公司的一些基本特征外，也应该考虑公司董事长的持股情况，优化投资决策等。 此外，虽然本文样本中无国有企业上市公司，但对于国企改革决策者来说，如果了解到董事长持股比例能够影响股票收益率以及影响股票收益率的具体途径，那么在进行国企改革决策时，国有企业员工持股（包括董事长）可以作为一个重点改革方向。 本文的研究是在前人的研究基础上进行的，具体来说，主要有以下特点: (1)前人研究更多的是管理层持股数量或持股结构对公司经营的影响，一般用公司业绩来表示公司的经营情况，通过建立相关的实证模型来进行检验。而由于董事长的持股比例数据比较难以获得，因此现有文献对董事长持股比例对股票收益率影响的研究非常少。本文在此基础上通过手动搜集董事长持股比例数据，进而研究了董事长持股比例对股票收益率的影响，能够丰富国内学术界关于董事长持股问题的研究。 (2)由于研究董事长持股比例对股票收益率影响的文献比较少，因此对董事长持股比例对股票收益率的解释也比较零散。本文通过总结已有文献所做出的解释，在些基础上对这些解释进行了一一检验，对董事长持股比例对股票收益率影响的原因进行了比较充分的研究。