基于财务弹性指标视角的企业非效率投资研究

• 作 者: 王莉
• 发表日期: 2012年期
• 关键词: 财务弹性 非效率投资 财务弹性指数

企业要应对未来发生的不确定的紧急情况并把握意外有利投资机会必须保持财务弹性，适度的财务弹性是灵活适应资本市场变动的必要条件，对企业具有重要意义。企业投资又是企业发展的源泉，提高企业投资效率也一直是学界与实务界关注的课题。本文从财务弹性这一全新视角对企业的非投资效率行为进行研究，以期为现有研究提供新的思路。本文以我国沪、深两市制造业上市公司为研究对象，选取2001-2004年的408家公司共1632组样本数据做统计与回归分析，在考虑了公司的财务指标、治理构架以及公司所处的行业、数据年度等因素的同时，着重阐述财务弹性指数的建立与测算、非效率投资程度的度量，并分析财务弹性与非效率投资之间的关系。研究发现：（1）财务弹性与企业杠杆水平和外部融资成本负相关，与现金指标正相关。（2）公司的投资支出决策与公司的现金持有水平、盈利性正相关。受经济环境的影响，在研究的时间区间内，投资支出与公司的债务水平也正相关。（3）完全效率只是一种理想状态，而在现实生活中公司普遍存在非效率投资行为。国有企业由于其自身的特点，管理机制一般偏向稳妥，所以面对不确定性时其投资决策应更为保守，倾向于投资不足。（4）财务弹性指标的引入使残差度量模型的解释度有了提升，这说明在决策时充分考虑财务弹性指标能改善公司的投资效率。同时研究还发现，财务弹性指标与非效率投资指标呈负相关关系。（5）公司在财务弹性处于极高或者极低的水平上时，其非效率投资更倾向于投资不足。高财务弹性的公司，其非效率投资的分布区间更大，且更易出现投资不足问题。