【摘 要】
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自改革开放至今,我国经济腾飞式地高速发展取得了全世界的高度关注,不可否认,高效率的投资活动是加快经济增长的主要推动力。但从我国近些年的总体资金投产效率状况上来看投资发展现状仍不算乐观,其与发达国家相比仍处于较低水平。在众多影响投资效率的因素中,现金持有对企业投资活动的影响一直以来就是学者们研究的热点问题之一。本文通过一定条件筛选得到我国沪深A股上市公司2005—2018年的财务数据观测值,实证考察
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自改革开放至今,我国经济腾飞式地高速发展取得了全世界的高度关注,不可否认,高效率的投资活动是加快经济增长的主要推动力。但从我国近些年的总体资金投产效率状况上来看投资发展现状仍不算乐观,其与发达国家相比仍处于较低水平。在众多影响投资效率的因素中,现金持有对企业投资活动的影响一直以来就是学者们研究的热点问题之一。本文通过一定条件筛选得到我国沪深A股上市公司2005—2018年的财务数据观测值,实证考察在融资约束条件下我国上市公司现金持有对企业市场价值的影响(现金持有价值),并探究股权性质和股权集中度对其的影响。本文研究发现,持有现金对上市公司而言具有积极的价值效应。与此同时,在融资约束存在的条件下公司现金持有能有效提升其市场价值(现金持有价值)。这是由于满足严格假设条件的理想状态下的资本市场是不存在的,现实状态下的资本市场当中存在的企业内部与企业外部的信息不对称问题、企业内部股东之间、股东与管理者之间的代理问题等消极因素导致了融资约束问题的产生。企业在使用外部资金时由于存在上述各类摩擦问题,导致通过外部渠道进行融资成本过高。因此,持有更多的现金资产可以更有效地促进受到融资约束的公司开展投资活动,减少因承担不起高额的外部融资成本而导致的投资不足的状况,并提高公司的价值。而非融资约束公司由于不存在外部融资费用明显过高的问题,因此其持有现金对它市场价值的影响并不十分显著。因此可以得出,有融资限制的公司的现金价值明显高于没有融资限制的公司的现金价值。与此同时,本文研究还发现国有企业由于具有政府信用背书对于融资约束的缓解效应使得其现金持有的价值效应低于非国有企业。在实际的市场环境中上,由于不同股权性质公司之间外部融资条件的差异,非国有股权公司所面临的外部融资困难更加严峻。具有良好政府信用担保的国有企业拥有更好的外部融资渠道,因此面临的资金限制也更少。非国有控股公司由于没有政府担保而很难获得外部资金。面临更严格的融资条件和更高的融资成本。从资金融通受阻的角度来看,非国有控股公司常见的情况下一般主要通过持有更多的现金来满足投资活动,因此其现金持有对其市场价值的积极影响明显高于国有控股公司。最后,本文又从股权结构的视角出发,发现在融资约束的条件下,股权集中度对企业所持有的现金的价值效应的影响并非简单的线性关系,而是呈现为倒U型结构。随着股权集中度的逐渐提高,控股股东对企业管理者的监督管理动机和能力增强(Shleifer&Vishny,1986),公司所面临的第一类代理问题开始弱化,从企业内部削弱了企业所面临的融资约束水平。但随着股权集中度进一步的攀升,第二类代理问题开始加重,这是由于大股东开始利用自己的职权便利侵占小股东的利益,从而使得企业所面临的融资约束问题更加恶化。由此可以推断出企业的股权集中度与公司现金持有价值并非简单的线性关系,而是呈现出一种倒U型的相关性。
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