最终控股股东两权分离与公司绩效——基于我国民营上市公司的实证研究

• 作 者: 李涛
• 机 构: 南开大学
• 出 处: 南开大学
• 发表日期: 2010年期
• 关键词: 民营上市公司 控股股东 企业绩效 现金流权

控股股东与中小股东的代理问题成为当今公司治理研究的重点，大量的研究表明我国上市公司的最终控股股东往往通过金字塔持股结构等方式来构建一个错综复杂的控制链，从而使得其可以凭借较少的所有权实现对目标上市公司的控制，进而通过关联交易、转移定价等掠夺行为转移公司的资产和利润，攫取中小股东的利益。同时，目前我国资本市场上投资者的法律保护还不健全，使得实际控制人存在强烈的动机对其他利益相关者的利益进行侵害，从而大大降低了公司绩效，这也使得我们研究现金流权与控制权分离下的民营上市公司具有很重要的现实意义。　　为了考察最终控股股东的现金流权与控制权对民营上市公司绩效的影响，本文首先论述了国内外学者在两权偏离对公司绩效的影响方面的研究现状，并且分析了最终控股股东现金流权、控制权和两权偏离的测量以及实现两权偏离的具体形式。其次，以我国2004-2008年民营上市公司1665个观测数据为基础，实证分析了最终控股股东现金流权以及控制权与现金流权的偏离对公司绩效的影响，并在此基础上考察了公司治理相关变量对公司绩效的影响，以及对比分析了最终控制人在不同控制权水平下，控制权和现金流权的偏离与公司绩效的相关关系。最后，总结实证分析后所得出的结论，并且根据研究结论提出一些治理政策和建议，同时介绍本文研究存在的局限性。　　通过实证研究发现，我国民营上市公司的现金流量比例平均为26.11％，控制权比例平均为35.74％，二者相差9.63％。现金流权与公司绩效显著正相关关系，控制权与现金流权的偏离与公司绩效呈显著负相关关系，公司治理的相关变量如董事会并没有起到在制度上防止最终控股股东利益侵占的监督制衡作用，同时随着控制权的提高，现金流权和控制权的偏离对公司绩效的负向影响随着现金流权比例的提高而趋于降低。