【摘 要】
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纵观整个资产管理行业,截至2020年四季度末,全市场拥有近60万亿元的资产管理规模。在如此庞大的资产管理规模和数量繁多风格各异的基金产品下,市场中迫切需要专业的FOF机构帮助投资者做好资产配置、优秀标的选择的工作。在FOF领域中,作为资产管理人,如何更好地在FOF产品设计和运营过程中做好适当的绩效评估;作为投资人,如何甄别优秀并且适合自己的FOF基金,是两个亟待解决的问题。本文通过查阅整理国内外关
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纵观整个资产管理行业,截至2020年四季度末,全市场拥有近60万亿元的资产管理规模。在如此庞大的资产管理规模和数量繁多风格各异的基金产品下,市场中迫切需要专业的FOF机构帮助投资者做好资产配置、优秀标的选择的工作。在FOF领域中,作为资产管理人,如何更好地在FOF产品设计和运营过程中做好适当的绩效评估;作为投资人,如何甄别优秀并且适合自己的FOF基金,是两个亟待解决的问题。本文通过查阅整理国内外关于FOF基金的起源和发展、基金风险管理策略的研究、基金绩效评价的研究,梳理出了基金绩效评价的相关指标,并总结出适合FOF基金的绩效评估模型。最后基于研究结果对FOF基金管理机构和投资人给出了建议。本文使用了可获取的公募和私募FOF基金最近三年的数据进行基金的绩效评价,主要通过投资能力和风险管理能力两个视角。投资能力上,首先我们用对基金整体业绩进行评价的净值收益指标中的年化收益率对FOF基金进行直接的指标评价。接着,通过借鉴T-M模型和H-M模型,结合FOF基金的特点,对FOF基金的“择基”“择时”和“组合”能力进行分析判断。风险管理能力上,先用净值收益指标（年化波动率和最大回撤）和风险收益指标进行直接的指标评价。接着,通过VaR指标和基于VaR的RAROC指标,刻画出FOF基金的风险暴露情况和风险调整后的收益,体现出风险与收益之间相辅相成的关系。最后,我们对基于以上指标和主成分分析法,得到基金绩效评价模型,并对公募和私募FOF基金表现情况进行分析和归因。在分析过程中,通过对子基金和组合的分析,发现公募和私募FOF基金都有着一定的择基能力,而没有明显的组合能力,尤其是调仓频率较低的私募FOF基金。其次,对公募FOF基金和私募FOF基金进行比较后,发现私募FOF较公募FOF而言,拥有更好的风险收益比。究其原因,主要有两个:一是由于公募基金仓位比例限制和投资标的限制的原因,私募FOF具有更多表现出色的私募子基金;二是私募FOF的底层资产全面且分散,通过投资负相关性或者相关性较低的一些资产明显提升了组合的风险收益比。最后,通过绩效评价模型对FOF基金综合评价,得到了绩效评价较好的公募和私募FOF基金,为投资者投资相应标的提供了一定的建议。基于以上分析,我们为投资人筛选绩效较好的FOF基金提供了一个范例。同时,我们对基金管理机构提出以下建议:公募FOF基金可以适当从底层资产角度考虑,加强对投资标的含有负相关性或者低相关性资产（如商品期货类资产）的子基金的投资。在组合能力和择时能力两项水平上,私募和公募FOF都需要增强自身能力,尤其是私募FOF基金除了投资定期开放的私募子基金之外,可以加入一些流动性更好的子基金的配置,以增强自己的组合能力和择时能力。
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