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本文研究股利政策的影响因素及其政策效果,主要内容包括两方面:一是公司治理对股利政策的影响；二是股利政策对企业价值的影响,为此,作者分别以2003～2008年在国内沪深两市上市的A股公司和2002～2009年在香港联交所上市的中资股公司为样本,构建Logistics回归模型和多元线性回归模型,进行实证检验和对比分析。主要内容包括：
⑴系统梳理了国内外股利政策理论和实证研究成果,发现早期的股利政策主要围绕股利无关论和有关论展开,自从股利无关论严格的市场假设在现实中屡屡碰壁后,股利政策的研究主流便转向股利有关论,重点讨论影响股利政策的因素,以及影响效果,产生了信号理论、代理理论等理论。从实践情况看,代理理论获得众多学者的认同,近年来有关股利政策的研究大都围绕代理理论展开,由此出现了自由现金流量假说和“掏空”理论两种针锋相对的观点,实证分析也大都围绕着论证这两种观点对现实股利分配行为的解释展开。
⑵归纳总结了大陆A股和香港中资股公司的股利分配特征。大陆A股公司的股利分配具有明显的阶段性特点,论文将1993～2008年的股利分配分为四个阶段,分别为高派现阶段、低派现阶段、政策刺激阶段和理性回归阶段。股利政策呈现出两个截然相反的趋势:一是选择不分配的公司比例逐年增加；二是分配现金股利的公司保持较高的股利支付率,且存在较严重的超能力派现现象。香港中资股公司中分配现金股利的公司占比较高,不分配现象远不及大陆A股公司严重,股利支付率也低于大陆A股公司。
⑶分析了大陆A股和香港中资股公司的治理特征。分别从股权结构和董事会构成两个方面进行描述。大陆A股公司的第一大股东处于“相对控股”状态,“一股独大”现象不如香港中资股公司严重,后者的第一大股东处于“绝对控股”状态。大陆A股公司中国有企业的股权集中度远高于民营企业,股权制衡度正好相反。大陆A股和香港中资股公司的董事会规模、独立董事人数、独立董事占比相差不大。
⑷就公司治理对股利政策的影响进行了实证检验,结果表明:无论是大陆A股公司,还是香港中资股公司,股权集中度越大,企业发放现金股利的意愿越强,分配的现金股利越多,股利支付率越高；不同的是,经过对控制变量的回归分析,大陆A股公司分配现金股利时考虑了企业的成长性和现金流状况,而香港中资股公司发放现金股利时并未考虑以上因素。
⑸在对股利政策影响企业价值的实证分析中,大陆A股公司和香港中资股公司得到截然相反的回归结果:对大陆A股公司而言,分配现金股利有利于提升企业价值,且企业支付的每股股利越多、股利支付率越高,企业价值增加越多；结合股权集中度对股利政策的影响分析,说明自由现金流理论能够较好地解释大陆A股公司的股利政策。对香港中资股公司来说,股利发放不利于企业价值的提升,企业价值随着每股股利和股利支付率的提高而下降,结合股权集中度对股利政策的影响情况,说明香港中资股公司存在大股东通过股利发放侵害小股东利益的现象,证明了“掏空”理论能够较好地解释香港中资股公司的股利分配政策。由于大陆A股公司的“一股独大”现象不如香港中资股公司严重,实证结果说明了在“一股独大”的公司中,存在大股东侵害小股东利益的现象。
⑹提出了两条政策启示：一是建议中国证监会从保护中小股东的角度出发,鼓励上市公司多发放现金股利；二是建议证监会鼓励股权集中度较高公司的大股东减持股权,限制以提高股权集中度为目的企业购并行为,以保护中小股东利益。