500强排行榜对企业并购决策的影响研究

• 作 者: 赵敏
• 机 构: 东北财经大学
• 出 处: 东北财经大学
• 发表日期: 2020年01期
• 关键词: 500强排行榜 并购规模 并购溢价 并购绩效 成长压力

在当前经济结构调整与产业转型升级的历史背景下,中国企业面临着巨大发展机会而具有强烈的扩张冲动,同时也面临着来自政府、股东、行业竞争对手等带来的成长压力,迫切需要通过并购等方式实现快速扩张。目前通过资本市场并购已经成为了企业“做大、做强、做优”最为重要的手段之一。但是,其中不乏企业只注重追逐眼前做大的目标,进行了“规模导向型并购”,实现了快速做大的目的,但并未实现做强、做优这一最高层次目标。探索这种“规模导向型并购”驱动因素的相关研究变得格外重要。财富中文网自2010年开始发布《财富》中国企业500强排行榜,自诞生以来,500强排行榜吸引了大量媒体及社会公众的关注,成为企业竞相追逐的标签,一些地方政府也热衷于盘点代表政绩的本地入榜企业,将其作为城市名片。但是,500强排行榜将合并报表营业收入作为主要参考指标,这种强调规模的评价标准是否会进一步加重企业面临的需要快速成长的压力?而并购作为企业实现快速成长的重要方式之一,可以使企业规模迅速扩大,在入榜指标上实现倍数效应。企业对500强排行榜的热衷是否会对这种规模导向的并购行为产生“推波助澜”的作用?该问题值得进行深入的研究。鉴于此,本文利用企业登上500强排行榜这一事件研究企业为实现规模扩张而进行的低效率并购行为,实证分析企业是否为实现上榜而进行更多以及更大规模的并购,并检验企业是否为这些并购行为支付了更高溢价,以及这种并购行为是否形成相对较差的并购绩效。在进一步分析部分中,一方面,为验证500强企业上榜之前进行的低效率并购是否确由成长压力这一机制所致,考虑到内生增长速度不同的企业面临的成长压力程度存在差异,本文检验了企业内生增长速度的调节作用。由于地方国有企业可能面临更大的来自地方政府的成长压力,本文还检验了地方国有企业组与其他企业的差异。另一方面,已有研究表明内部控制作为公司内部正式的治理机制,有助于形成企业内部良好的投资决策机制,因此,本文检验了内部控制在500强排行榜与并购绩效间的调节作用,验证内部控制能否抑制企业成长压力下的低效率并购。此外,本文还检验了企业连续在榜期间排名变化对企业并购行为的影响。最后研究发现:500强企业在上榜之前进行了数量更多、规模更大的并购,且在上榜之前的并购交易中支付了更高的溢价水平,取得了相对较差的并购绩效。这揭示了企业在上榜之前为达到上榜指标而进行的低效率并购行为。在进一步分析当中,首先针对企业成长压力程度对企业进行异质性分析,本文发现与高内生增长率组相比,低内生增长率组进行了更多、更高溢价的并购,且并购后取得了相对较差的并购绩效;与其他企业相比,地方国有企业组进行了更多的、更高溢价的并购,且取得了相对较差的并购绩效,验证了 500强排行榜通过增加企业成长压力而影响企业的并购行为。其次,通过检验内部控制的调节作用,本文发现高质量的内部控制对企业上榜之前并购的绩效具有积极影响,表明内部控制作为内部治理机制能够在企业投资决策中发挥良好的作用。最后,本文还检验了企业在榜期间排名变化对其并购行为的影响,发现排名下降的500强企业会在下一年中进行更多的并购,且会取得相对较差的并购绩效,表明排名下降会为其带来提升排名的压力,促使其通过并购来提升排名。本文的创新之处在于:（1）现有文献尚未关注到500强排行榜对企业行为的影响。本文基于企业并购决策视角研究了 500强排行榜的非预期效应,为正确认识500强排行榜提供了新的见解。（2）已有研究基于企业特征、政府干预等提出了一系列的并购动因,但尚未关注500强排行榜所带来的成长压力对企业并购决策的影响。本文创新性地利用企业登上500强排行榜这一事件,探讨企业为上榜而进行的规模导向型并购行为,丰富了企业并购动因相关研究成果。（3）现有文献虽然已经使用企业成长压力理论解释企业并购行为,但基于企业成长压力理论的文献还相对较少。本文基于企业成长压力理论来解释500强排行榜对企业并购决策的影响,补充了企业成长压力理论应用领域的有关研究。