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近年来，中国寿险业发展过程中出现了利差损、平安保险的退保风潮以及太平洋人寿的偿付危机，这些问题与寿险资金的运用有着密不可分的关系。那么如何做好寿险资金的运用？在寿险公司的资金运用管理中的关键点是什么？本文的立足点就是站在寿险公司经营的角度，通过对保险公司利润来源以及保险业内日趋激烈的竞争等多种因素的分析，结合中国寿险业资金运用的现实环境，说明资产负债管理是资金运用中的重要一环，从寿险公司资金运用的起点到终点给出了完整分析，提出了具体的寿险资金管理方法及步骤。 中国寿险业发展过程中的问题，是将资金运用与行业特性割裂开来的结果，是不重视寿险资金的负债特点，没有遵从资产负债管理的必然结果。利差损是寿险公司在90年代利率高企的环境下，签发了大量的高保证利率保单;但是保单的保证利率需要持续很多年，而同期收到的保费仅仅能投资于短期限的国债及银行存款（无对应保单的较长期限的国债及银行存款），这样当市场利率开始下降，原来的投资到期无法找到更高收益的投资标的时，利差损就开始产生。太平洋人寿的偿付危机和利差损也存在着巨大的关系。平安保险的投连退保风潮则纯粹是寿险公司在管理过程中，忽略了投连产品的波动特性，纵容代理人误导消费者的典型个案。从寿险资金的来源——负债的角度来分析，不同的产品所收到的保费应该根据不同产品的特点，构建不同的投资组合，以满足投保人的多样化需求。负债的限制是寿险公司资金运用的锚。 从发达国家寿险公司资金运用管理的实践来看，资产负债管理技术的充分运用，可以使寿险公司在投资伊始，就能清晰地知道公司所承受的风险以及未来的期望收益。假定对传统保障型的产品完全根据负债的特点，严格选择相匹配的资产进行投资，投资收益就可以准确地计算出来，并且在未来的期间内都将保持这一水平（假定负债和资产都完全处于静止的状态，不发生任何增加和减少）。尽管寿险公司不同的产品对风险的承受能力各不相同，而且不同国家的寿险公司保费结构也会由于各种各样的原因而千差万别，但从公司整体的角度来看的话，大都采用了弹性测试、现金流测试、动态偿付能力测试、随机资产负债检测以及财务状况报告等方法，来关注公司的资产负债状况。优秀的资产负债管理在开始之初，就预见到资产价值可能发生的波动，也就是资产风险，从而在根据负债特点进行资产组合时，将风险降到最低，保证寿险公司的稳健经营。在中国目前的投资环境下，即渐进过程中的利率市场化、不发达的债券市场、变革中的股票市场以及缺少做空机制的单边市场等条件，决定了中国寿险资金运用的个性特点。一方面，在负债端寿险产品的设计与销售已经完全与发达国家接轨;另一方面，在资产端依旧是不断发展完善过程中的金融市场，这就决定了作为连接负债和资产管理的桥梁——资产负债管理方法和技术的重要性。 从寿险公司广为销售的银保产品来看，众多寿险公司在产品定价过程中，不考虑与负债相对应的资产市场的状况，所设计出来的产品，在销售并取得大量保费之后，就会将公司的投资部门陷于非常不利的环境之中:一方面是手中大量的保费收入;另一方面则是资产市场的现实限制，很难找到合适的资产进行投资。缺口概念是资产负债管理采用的度量标准，用以分析资产负债的静态匹配情况。缺口的原始定义为资产负债价值之差，即缺口=RSA-RSL。这里RSA是利率敏感型资产的价值，RSL是利率敏感型负债的价值。但这种方法没有考虑到等式两边都是一个组合——包含了不同到期日的资产负债组合。更准确的方法是将资产负债按不同到期日分类。如果第i个到期区间的资产负债分别为RSA(i)和RSL(i)，则这个区间的缺口为:缺口(i)=RSA(i)-RSL(i)这种改进后的资产负债到期日分类的缺口概念，可以进行利率风险的分析。假定利率在第i个到期区间的变化是△r(i)，则利率对资产负债的影响为△Vr(i)=[RSA(i)-RSL(i)]×△r(i)很明显，当这个区间的缺口为零时，利率的这一变化对组合不产生任何影响，也就是说资产负债十分匹配，对于利率风险具有免疫力。在实际操作过程中，缺口为零并不一定是最佳的选择，每个公司可以根据自己对风险规避的保守程度和对缺口分析精度的把握决定最好的匹配比例。进一步考虑所有到期区间的资产负债，则缺口=∑[RSA(i)-RSL(i)]而利率变化对公司总资产负债的影响则为△Vr(i)=∑[RSA(i)-RSL(i)]×△r(i)。在动态的市场环境中，需要对资产负债进行主动性管理，即通过情景分析、压力测试及随机模型等方法来协助管理。 资产负债管理在寿险公司经营中具有相当重要的地位，但并不意味着资金运用中完全严格被动地进行久期、数量等的匹配。寿险资金管理中完全可以运用投资组合保险技术:如复制性认沽期权策略、固定比例投资组合保险策略等;投资组合保险技术运用的目的不是为了跑赢大盘，但长期来看有可能赢大盘。牛市中受保组合报酬虽然会有所损失，但熊市中采用组合保险策略可以将损失减低。总体来看股市具有景气循环特征，因此投资组合保险平均绩效有可能超过大盘平均报酬。以期权为基础的投资组合保险理论是金融工程处理风险问题的一个典型，因为它使用期权、期货或模拟期权等衍生金融工具对冲和转嫁风险，充分体现了组合复制、风险动态对冲和无风险套利均衡等金融工程的基本原理和技术方法。另一种则是依据本身风险偏好及承担能力，设定一些简单的参数所形成的投资组合保险策略，如固定比例投资组合保险策略(ConstantProportion Portfolio Insurance，简称CPPI)、时间不变性投资组合保险策略(Time-Invariant Portfolio Protection简称TIPP)等。 在寿险资金运用的实践过程中，就中国寿险业目前资金运用的具体环境与情况而言，应该将“负债主导的资产负债管理模式”和“资产主导的资产负债管理模式”相结合。保险公司在建立资产负债管理体系的初期应该不断加强投资组合的管理，同时在产品设计和定价过程中，尽量做到以充分的投资能力分析为基础，在不损失公司预期收益的基础上，突出资产主导的资产负债管理的重要性，尽可能回避或减少资产负债不匹配的可能性。首先，寿险公司应该从组织架构上保证资产负债管理的贯彻，在产品的设计阶段就要考虑到所能达到的期望投资收益;其次，要根据不同寿险产品的负债特点，分别进行单独帐户管理。在负债端做好准备之后，则可以根据各个公司的不同情况，采取直接投资、委托投资等不同的投资方式。