论文部分内容阅读
货币政策传导机制研究的是货币政策及工具如何通过各种金融变量对实质经济产生影响，主要有货币供给渠道传导机制理论，利率传导机制理论，资本价格传导机制理论等。中俄两国具有相似的发展背景和转型经历，在转型过程中对比研究货币政策的传导作用以探讨如何提高中国货币政策有效性。货币传导机制建立在货币非中性的理论前提之下，学者通过理论分析和实证检验对于传导过程得出不同的结论。
处于转轨时期的国家，在广泛的信息不对称，金融市场化程度不深，同时有各种形式的金融管制情况下，货币传导机制尚不够完善，存在其固有的特点。中国采取渐进式转轨，从而货币政策传导机制的演变也相应具有渐进性。目前中国还是一个货币引导型经济，特别是政府的资金引导；中国的利率市场化进程先开放货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化，目前尚为达到理想状态；股票市场有较大的发展。俄罗斯货币传导机制中，货币供给将作为一个重要的中介指标，最终影响经济增长和物价水平。在经济转轨初期俄罗斯实行“休克疗法”，在金融领域迅速实行金融自由化政策，并实行利率市场化改革。这种激进式产权制度的根本变革，使其利率市场化改革在90年代中期就完成了。俄罗斯股票市场在2001年得到了长足的发展，但是仍然流动性较低、风险较高。
本文在实证部分采用向量误差修正模型来分析1999—2007年中俄货币传导机制中代表性的货币政策传导渠道，得到以下三点实证结论：一，中俄两国货币供给量的增加对经济增长具有明显的正向效应，但是俄罗斯的货币供给不是经济增长的格兰杰原因，也不能修正不均衡状态。中俄两国货币供给都可以很好的解释消费者物价指数，并且都在二阶之后差分对物价指数进行反向调节。二，中俄两国的利率变动可以解释国内生产总值，并且在长期可以引导系统向均衡状态发展，但影响程度都维持在比较低的水平。中俄两国的利率传导渠道都不是消费者物价水平的格兰杰原因，也无法引导物价水平向稳定方向发展。三，股指是中国国内生产总值的格兰杰原因，在长期可以引导国内生产总值向均衡状态发展。俄罗斯的股指并不是国内生产总值的格兰杰原因，长期也不能引导国内生产总值的均衡发展。中俄股指都是消费者物价指数变化的格兰杰原因，影响系数都很小，其一阶滞后差分都可以反向修正消费者物价水平的非均衡状态。根据分析，中国的货币政策与其他宏观经济政策相协调，继续推进渐进式的利率市场化进程，建立健全股票市场，同时注意政府监管尺度。