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随着人民币利率衍生产品市场的快速发展，人民币利率互换产品的定价问题也成为机构投资者和学术界共同关心的问题。互换利差是利率互换定价问题的关键变量，本文通过建立国债收益率、回购利率、银行间同业拆放利率以及互换利率的多因子联合定价模型，分析中国利率互换利差的来源与形成机制。在此模型框架下，本文发现中国人民币互换利差由负的流动性溢价和显著为正的信用溢价构成。