论文部分内容阅读
在自由化的市场经济中，金融体系起着至关重要的作用。虽然关于银行系统还是资本市场将在现代的金融体系中起主导作用的争论由来已久，但是不可否认的是资本市场已在当前宏观经济中担当着不可替代的角色。中国由于历史原因，一直以来都是一种银行系统占绝对地位的金融体系，资本市场的完善和其作用的强化将是未来一段时间内不可逆转的发展方向。 IPO发行定价作为整个新股发行过程中的重要一环，对整个资本市场功能的发挥起着关键的作用，因为新股发售成功与否不仅对证券一级市场的效率提高，而且对二级市场的健康运行和资源配置功能的发挥都起着举足轻重的作用，而IPO发行定价机制是否合理是关系新股发售能否成功的重要因素。由于我国资本市场起步较晚，IPO发行定价机制一直处于不断改进和摸索的过程中。05年引进国际上普遍运用的IPO累计投标询价定价机制，使得我国资本市场向市场化方向迈进了一大步。但是询价定价机制是源于资本市场高度发展的美国，是与美国完善的市场监管和独特的市场结构相联系的，所以在引进的同时必然要作适合我国资本市场情况的改进，这也是下一步改革的一个大的方向;而且尽管累计投标询价定价机制有诸多优点，同时也存在一些难以克服的问题，这也需要在进一步改革的过程中探寻解决的办法。作者想在这方面作一点有益的探索。 本文首先是对IPO发行定价机制的内涵进行阐述，明确研究的对象和范围。IPO是一个系统的过程，由几个部分组成，发行定价只是其中一个很重要的环节。之所以把研究对象放在发行定价机制上，是因为发行定价在整个IPO过程中扮演了尤为重要的角色。而一级市场的新股发行是整个资本市场的源头，这一环节成功与否将直接影响整个资本市场作用的有效发挥。 研究问题一般包括两大步骤:一是找出存在的问题，二是探寻解决问题的办法。本文也是沿着这样的思路来进行的，首先回顾我国发行定价机制演变的过程，从中发现存在的问题。由于我国资本市场是在宏观经济转型的背景下建立起来的，有其独特性，所以问题只能通过深入研究其发展历程才能被发现。通过对发展历程的研究，发现市场存在的问题与发达国家资本市场并无本质差别，只是程度更加严重。至于解决的办法，借鉴发达国家的经验进一步向市场化方向改进是大的方向。如何改进是最为关键的，在本文中作者主要借助横向分析和模型分析来取得结论。国际间的横向分析对象是三个典型的国家和地区:美国、德国和中国香港。首先分析其共同点:采用累计投标询价定价机制;然后分析其不同点;最后分析各个国家（地区）的机制优劣，以探寻机制设计的有益借鉴。通过分析发现，运用由累计投标询价定价和固定价格定价相结合的混合定价机制具有很高的探讨价值。接下来是运用模型对询价定价和固定价格定价作进一步的分析，结论也支持采用混合定价机制。 本文的结论是综合以上的分析建立具有中国特色的混合发行定价机制。作者认为这是我国资本市场目前的最优的选择和改革目标，同时这也是有助于我国实现资本市场开放的改进。