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土地财政一般指区域政府以土地相关收入作为重要的财政收支平衡工具的现象,近年来我国土地财政规模持续扩大,地方政府财政收入的土地依赖现象较为严重,也伴生着地方债务规模膨胀、土地腐败、房地产价格快速上涨等问题,提示着风险的存在。城投债是地方政府债务的重要组成部分,是指以城投公司作为发行人的多类债券的统称。城投公司依靠城投债、信贷等多种工具替政府所需的基础设施建设等项目募集资金,其背后存在“隐性担保”机制——即当其出现债务的违约可能时,即使没有合同约定担保责任,地方政府也会对其施以援手。在这种机制影响下,城投债的信用利差会随着市场对区域政府综合实力估计的变化而波动。本文采用了文献研究和实证研究等方法,从隐性担保的视角探究城投债的信用利差是否受到当地政府土地财政的影响。本文首先在阅读大量文献并完成综述的基础上,通过梳理城投债、土地财政的发展及现状为理论分析做出铺垫;其次分析了隐性担保机制和土地财政对隐性担保的影响,建立了本文的基本理论框架;最后将2007年至2018年的城投债数据聚合到省级面板并建立固定效应模型进行实证研究。研究发现,地方的财政预算收入的提升会显著收窄城投债的信用利差,表明隐性担保机制确实存在;区域政府的土地依赖程度的提高会使城投债的利差倾向于走扩,这是因为地方财政的土地依赖具有刺激债务规模膨胀和自身不可持续的特点,会增加政府的财政风险,削弱了隐性担保能力,继而会扩大利差。本文还关注了土地财政催生的腐败和房价泡沫问题,研究财政的土地依赖是否对利差存在间接的影响。研究发现反腐力度与利差呈现负向相关,这是因为腐败不仅破坏了经济效率,也损害了地方政府的利益,反腐力度的提高会加强官员自律性并遏制这些腐败行为的发生,增强隐性担保能力和意愿,继而会降低利差;而房价泡沫与利差呈现正相关,这是因为房价泡沫的膨胀会加大房、地价下行的风险,除却影响担保品价值外,也使土地财政的收入面临更大的不稳定性,削弱了区域政府的隐性担保能力,继而有扩大利差的作用。本文用隐性担保机制将城投债信用利差、土地财政及其伴生问题联系在一起,将其纳入同一框架进行研究,同时也研究了腐败、房价等相关因素的影响,具有一定创新性;但仍有变量选取不够全面、变量构建不够前沿等不足之处。总体而言在目前城投债“刚性兑付”光环逐渐消退、土地财政不可持续性渐显的背景下,本文有一定的理论、实践意义。