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1990年12月上海证券交易所与1991年4月深圳证券交易所的成立为标志,我国股票市场的发展已经初具规模。股票市场作为金融市场的重要组成部分,被喻为一国国民经济的晴雨表。我国股市形成的时间虽然不长,但投资者开户数、证券公司和证券从业人数增长迅速。但是在发展过程中,却暴露出了许多问题,限制了股票市场的进一步发展,如股市波动性过大,信息披露失真、不完全、不及时,理性的机构投资者比重较低,市盈率较高,上市公司质量不高等。随着我国经济市场化程度的不断加深,金融作为推动现代经济发展的重要因素,其地位日益显著。金融已经成为国民经济的催化剂和润滑剂,而证券市场特别是股票市场作为金融市场中最活跃、最应符合市场机制的一个重要组成部分,日渐成为关注的焦点。而在当今这样一个信息社会,信息在各个领域中的作用不容忽视,股票市场中,股票价格对信息的反映就是股票市场的有效性问题,就涉及到了有效市场理论。有效市场理论从一个特殊的角度解释了股票市场的定价机制,为研究股票市场提供了重要工具,也反映了资本能否根据股票市场形成的价格有效地进行再配置,考察了整个宏观经济运行效率,可以说为理论界及实务界对股票市场的研究提供了重要帮助。股票市场的弱式有效性指市场可以充分地反映所有过去股票价格的信息。国内外针对股票市场弱式有效性的研究主要是运用计量分析方法运用相关数据进行检验,从而对目标市场的是否达到弱式有效性做出判断,并提出一定的建设意见。
本文利用沪深300指数的日收盘价作为样本数据,运用序列相关检验对我国股票市场的弱式有效性进行检验,得到了我国股票市场弱式有效性不强的结论。文章分为四个部分:第一部分,详细介绍了有效市场理论,概括描述了有效市场理论的提出、有效市场理论的假设前提及有效市场理论的分类,并提出了市场有效性的衡量问题,指出市场的有效性与市场效率有不同的意义,应该从信息反应速度和信息集大小两个方面衡量市场有效性,最后评价了有效市场理论在理论与实际两个方面具有的重要意义。第二部分,首先介绍了弱式有效市场检验的三个常用的检验方法一序列相关性检验、游程检验、过滤法则检验,其次对国内外研究股票市场弱式有效性的文献进行了综述,特别是针对我国股票市场弱式有效性研究的文献,最后,运用序列相关性检验,以沪深300指数作为样本数据对我国股票市场的弱式有效性进行了实证检验,运用Q统计量对比检验结果,得到了我国股票市场弱式有效性不强的结论。第三部分,根据实证分析的结果,发现我国股票市场在信息披露制度、监管体制、市场结构和市场机制方面都存在问题。在信息披露制度方面,存在着信息披露不真实、不及时、不充分、不规范的问题。在监管体制方面,存在着监管依据的法律法规不健全、监管部门监管效率较低的问题。在市场结构方面,有股票市场层次存在缺陷、上市公司的股权结构不平衡、投资者结构不合理的问题。在市场机制方面,缺乏必要的投资者保护机制和风险防范机制。第四部分,在第三部分发现的上述问题的基础上,从上市公司、监管机构及投资者三个市场交易参与者的角度针对存在的问题提出了加强我国股票市场弱式有效性的政策建议。针对上市公司,可采取调整上市公司股权结构,完善上市公司组织结构等完善公司治理的措施,努力提高公司价值。对于监管机构,完善信息披露制度是关键措施,也应该加强投资者保护、市场准入及退出机制等配套机制建设,同时协调发展监管机构、行业自律组织及社会监督。在投资者方面,针对我国股票市场中小投资者比例较大的特点,认为应该在提高个体投资者素质,加强对中小投资的教育与引导的同时大力发展机构投资者,以达到改善股票市场结构的目的。
本文的创新之处在于运用了沪深300指数作为样本数据,沪深300指数具有的市场认可程度高、代表性强、市场覆盖率高、行业分布均匀、指示性好的特点,使其能够反映我国股票市场的整体情况,这是我国其他指数所不具备的特点。但是,由于沪深300指数编制时间较短,因此在实证分析时存在着样本偏小的问题,同时实证检验方法的较强的前提假设要求下,使得实证研究仍然有待完善。但是应该认识到,我国股票市场的有效性问题应该受到各方重视,这不仅能够促进我国股票市场理论体系的形成,也有利于股票市场中实际存在的问题的发现、研究及解决。