论文部分内容阅读
对企业来说，债权融资无论是在促进经济的增长、还是在促使资本结构的合理性方面都具有十分重大的意义。从融资结构理论来看，债权融资能够通过激励与约束机制、信号传递机制及控制权的分配转移机制显著地降低代理成本，提高公司经营绩效和公司价值。
国外的研究表明，债权融资治理对公司治理的完善有着重要的作用。而国内学者在相关方面的实证研究却显示出了完全相反的结果，我国上市公司债权融资的治理效应极弱，债权融资甚至与公司绩效呈负相关关系，债权人面临严重代理成本和损失的问题。又鉴于鲜有文章对我国中小板上市公司债权融资的治理效应进行研究，笔者在大量吸收前人研究结果的基础上，对我国中小板上市公司的债权融资和公司治理的现状，做了一些探索研究。我国中小板上市公司在债权融资方面总体存在着融资方式单一、短期负债比重较大、极少国有性质公司拥有极高长期负债等问题，而“一股独大”的股权结构又困扰着其公司治理。紧紧围绕着这些特点，本文提出了三大假设并以四个模型来验证我国中小板上市公司债权融资的治理效应。
本文收集了2004—2008年我国中小板上市公司的数据，然后从代理成本和经营绩效两个指标来检验其债权融资的治理效应，并从债务期限结构、公司所有权性质、公司股权结构三个层次，层层深入地进行实证分析。结果表明，我国上市公司的债权融资水平能有效降低代理成本、与经营绩效负相关，短期债权的治理效应优于长期债权，非国有性质的公司债权融资治理效应优于国有性质的公司，债权融资在一定程度上可以弥补股权融资治理效应的缺位。这些实证结果与理论并不完全一致，表现出我国债权融资的治理效应受到了抑制。由此，本文对我国债权融资治理效应存在问题进行了分析，总结出我国中小板上市公司债权融资治理效应偏低的几点原因：债权融资水平总体较低，债权人参与公司治理程度有限、股权结构不合理以及偿债保障机制不完善。最后针对这些问题，从发展多层次的债权融资市场、积极转变政府角色、改善公司股权结构、进一步完善破产机制这四个角度提出了增强我国债权融资治理效应的政策性建议。