【摘 要】
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2019年科创板的推出与注册制的试点拉开了我国资本市场新一轮改革的序幕,2020年创业板注册制改革是完善股票发行制度、推动全面实施注册制的又一重大举措。但注册制改革尚未全面铺开,仍处于改革初期,其政策效果亟需检验,所以研究注册制改革的政策效果是极其必要的,也是全面推行注册制所必需的。IPO抑价作为“十大金融学之谜”是国内外学者研究的热点话题,而且IPO抑价也是检验注册制改革效果的重要指标,所以本文
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2019年科创板的推出与注册制的试点拉开了我国资本市场新一轮改革的序幕,2020年创业板注册制改革是完善股票发行制度、推动全面实施注册制的又一重大举措。但注册制改革尚未全面铺开,仍处于改革初期,其政策效果亟需检验,所以研究注册制改革的政策效果是极其必要的,也是全面推行注册制所必需的。IPO抑价作为“十大金融学之谜”是国内外学者研究的热点话题,而且IPO抑价也是检验注册制改革效果的重要指标,所以本文将从IPO抑价这一角度来研究注册制对IPO抑价的影响,并且通过此指标来判断注册制的政策效果。本文主要研究了注册制背景下影响科创板IPO抑价的因素,以及注册制的推出对缓解我国资本市场上高IPO抑价的作用。首先,本文阐述了选题的背景、目的及意义,并对论文研究的相关概念进行了界定和说明。在梳理国内外学者对IPO抑价研究的文献后发现西方传统的IPO抑价理论并不能很好的解释我国高IPO抑价率的现象,在我国资本市场上,制度因素反而可能是影响IPO抑价的最主要原因。所以进一步对我国新股发行制度的历史变迁进行简单的梳理,总结制度变化的关键点,从制度变化角度寻找解释IPO抑价的因子。其次,本文基于已经实施注册制的两个板块,将研究问题一分为二。一方面,选取科创板、上交所主板和中小板在科创板启动后至2020年2月23日的IPO数据作为研究样本,采用多元线性回归模型和固定效应模型分析了影响科创板IPO抑价的因素,并设置板块虚拟变量,通过实证分析,判断科创板注册制试点是否改善了高IPO抑价的现象。另一方面,选取创业板、中小板近四年的IPO数据,利用倾向得分匹配法匹配出合适的对照组,再采用双重差分模型进行回归,判断创业板注册制改革对IPO抑价的影响。最后,本文得出的结论如下:（1）在科创板中,反映投资者情绪的换手率指标和反映板块定位的研发强度指标与科创板IPO抑价率呈现正相关的关系。券商声誉也在一定程度上影响着科创板IPO抑价率,而非限售流通股比例与IPO抑价率的关系无法得到验证。但总体来说,科创板注册制试点后,相较与主板和中小板,IPO抑价率显著降低,科创板注册制试点发挥了良好的政策效果。（2）创业板注册制改革不但没有降低IPO抑价率,反而提高了IPO抑价率,但本文也从数据量、资金流和市场热度这三个方面对该结果进行了解释。进而提出了以市场化为导向,全面推进注册制改革和健全投资者教育制度等政策建议。本文主要贡献在于从制度角度出发研究科创板IPO抑价率的影响因素,并判断科创板注册制试点的政策效果。此外,还利用双重差分模型,研究创业板注册制改革对IPO抑价的影响。
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