控制权、地缘关系与并购绩效

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自2008年全球金融危机以来,中国并购市场异常活跃,新一轮的并购浪潮由此拉开帷幕。这种状况的出现既是政府刺激经济的必然结果也是中国产业结构调整与升级的必然要求。本文在以往中外学者研究的基础上,基于中国制度背景下,从控制权、地缘关系两个角度,以事件研究法来研究控制权、地缘关系与并购绩效之间的关系。对于控制权,本文首先从企业产权性质角度探究企业属性对并购绩效的影响;其次从第一大股东持股比例角度研究控制权对并购绩效的影响;最后从近期经济改革的新方向——混合所有制角度出发,研究公司中国有股权比重与并购绩效之间的关系。对于地缘关系,本文将并购双方的地理位置划分为东西中部和环渤海经济圈、长三角经济圈和珠三角经济圈,从经济区域角度研究地缘关系对并购绩效的影响。本文选取2009-2012年间的329起并购事件作为研究对象,以累计超额报酬率(CAR)来衡量并购绩效。研究发现:民营企业并购比国有企业并购的并购绩效更高且显著;第一大股东持股比例对并购绩效有双重影响(掏空与支持)即二者是倒“U”型关系且显著;公司中国有股权比重与并购绩效呈现负相关关系且显著。与跨地缘关系的企业并购活动相比,处在同地缘关系的并购活动使主并购方获得了更好的并购绩效。首先,当地缘关系被区分为东西中部时,并购双方同处在东部、中部和西部的并购活动给主并购方带来了比跨区域并购更好的并购绩效,但只有东部和西部是显著的;其次,当地缘关系被定义为三大经济圈时,并购双方同处在环渤海经济圈、长三角经济圈以及珠三角经济圈的并购活动给主并购方带来了比跨区域并购更好的并购绩效,但只有长三角经济圈是显著的;最后,当地缘关系被定义为省份时,研究结果显示,与跨省并购相比,同省并购给主并购方带来了更高的并购绩效但不显著,进一步的分析发现,当主并购方为国有企业时,系数显著为正,而民营企业系数为正但不显著。本文不同于现有文献在于:在地缘关系上突破了行政区划的限制,从经济区域的角度考察了地缘关系。本文以上研究结论有着重要的实践意义,这表明政府应少干预市场,尊重市场在配置资源中的决定性作用;同时各地应该加强与周边地区的合作与交流,促进资源的自由化流动,以积极的态度促进区域经济一体化发展。
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