论文部分内容阅读
随着我国金融市场改革的不断深化以及对外开放，债券市场在我国金融市场所占份额逐渐增加，债券投资品种丰富，产品创新层出不穷，得到了长足的发展。在过去的几年中，利率市场化的进程也在逐步推进。对利率期限结构的研究可以为我国的利率市场化进程提供基准利率的支持，为债券市场上的资产定价提供坚实的基础，促进资本市场的完善，帮助政府决策部门加强政策调控能力。 本文以国内外学者对利率期限结构的定性研究和定量研究作为基础，利用我国国债回购市场上的利率作为研究对象，从静态研究入手，对利率期限的静态结构及其特征进行分析;然后通过使用不同类的统计模型对我国短期利率进行动态研究，找到适合我国国债市场实际利率期限结构模型，并将其应用。在考察利率的变动规律之外，还对其与宏观货币政策的关联性进行了研究。得到以下研究成果: 第一，在静态研究过程中，基于多项式基函数利用样条估计法对我国国债市场上的国债进行静态估计，得到我国的利率期限结构是一条向上倾斜的曲线，该曲线的斜度由陡峭逐渐走向平缓，表明长期利率大于短期利率，而随着时间的推移，利差在逐渐缩小;此外，静态研究表明我国的市场利率具有均值回复的现象，这为研究动态利率期限结构奠定了基础;利用主成分方法对我国利率期限结构的影响因素进行技术上的分析，发现水平因素、倾斜因素、曲度因素能解释99.91％的利率变动，其中水平因素能解释利率变动的85.87％，这也正印证了我国的长期利率和短期利率具有同涨同跌的现象。 第二，动态研究方面发现:我国国债市场上的回购利率是非平稳的，并且也不呈现出正态分布的结构，但是利率的波动具有聚集性和波动持续的现象;利用极大似然估计和广义矩估计法对传统的经典模型Vasicek模型、CIR模型以及CKLS模型进行估计，这三个模型均证实了我国利率存在均值回复的现象，但是却没有很好的拟合出我国市场利率的波动。基于利率变动的瞬时均值和方差，建立动态利率期限结构的非参数模型并进行实证分析，一方面证实了市场利率具有均值回复的现象，但是其漂移率是非线性的，在不一样的阶段会以不同的速度回复到不同的均值;另外一方面体现了我国市场利率的波动是非线性的，具有波动的水平效应，并且具有跳跃的现象。较之参数模型，能够准确地拟合利率的真实走势。最后利用参数模型和非参数模型对我国国债进行定价，发现非参数模型可以更准确的为我国国债定价提供基准。 第三，在对利率期限结构与货币政策关联研究上，利用门限协整模型发现我国市场利率会受到中央银行货币政策的影响，而利率期限结构也能在一定程度上反映中央银行的政策行为，两者之间存在相关关系;在经济的不同时期，当利率期限结构在偏离长期均衡关系时，其向均衡调整的回归系数是不一致的，具有非对称性。因此央行在制定政策时，应考虑到投资者预期等因素的影响，采取不同的策略调整相关利率。