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证券市场是_国金融经济的重要组成部分,它的活跃程度是金融系统繁荣与否的重要指标,它的交易监管力度更关系着金融体系的稳固和发展。目前,证券市场的有效性被广泛的讨论和研究,而关注的焦点主要体现在交易过程中存在的信息不对称和羊群效应两个方面。
信息不对称指代内幕知情人和普通交易者之间所掌握信息的优劣不等,这种现象使得知情人企图利用手中的信息优势去干扰市场其它交易者的决策行为而牟取获利空间；羊群效应指代场上交易者在进行交易决策选择时表现出的盲目跟风行为,这种现象使得知情人利用信息优势采取干扰手段影响他人交易决策的行为变为可能。因此,证券市场的有效性产生了一定的偏离。基于上述问题,在此对信息不对称条件下的证券市场交易模型进行深入的探讨对于加强证券市场监管力度,维护金融体系的健康成长,促进我国经济繁荣都具有非常重要的现实意义。
本文主要参照Michael J.Fishman和Kathleen M.Hagerty等学者构建的两阶段的证券市场交易模型,引入散布虚假信息这一个重要的干扰手段进行新的模型构建和探讨,试图得到更具有现实意义的新结论。
本文首先介绍了研究背景和选题意义,指出对信息不对称条件下的证券市场交易模型进行深入的探讨会对加强我国证券市场的监管力度,维护其健康发展,促进我国经济繁荣具有重要意义。并对国内外的相关文献作了回顾,由于各国的证券市场成熟程度和定价机制有所不同,各国的研究论著的涵盖范围也不甚相同,在此仅依据国内外研究方向的差异将相关文献进行了综述。
在本文的正文部分,首先详细比对Fishman和Hagerty所著文献中构建的证券市场交易模型与本文所改进的存在散布虚假信息手段的交易模型的差异。具体的步骤是:先详细陈述了证券市场交易模型的各种假设条件和参数的引入,从而在理论上构建了一个具体的合理的存在散布虚假信息手段的新交易模型:然后,简单回顾了Fishman等学者所构建的原交易模型在整个交易过程中所涉及的交易策略,定价规则,效用变化的数学模型、公式以及均衡条件下的交易者之间的互动结论；紧接着具体的介绍了依照上述模型所构建的新的交易模型在整个交易过程中的定价规则,交易策略,效用变化的推导过程,得到了一系列较为复杂的数学公式。在整个模型的构建过程中,将交易过程分为两个阶段,主要运用了Fishman等学者的数学思想,并通过做市商对先前交易数据的观察和自我修正的学习法则将两阶段的交易过程有机的联系起来,关键的是引入了虚假信息覆盖率这一概念参数,对交易中的买卖数量进行了详细的调整。在这一模型的设定中,做市商是竞争性的,即以期望利润为零作为其价格制定的前提条件；数学的推导过程是以交易者追逐自身利益最大化为前提而进行的,通过对交易者理性经济人的合理假设,从而具体推导出了后续讨论过程中需要用到的做市商最终的定价公式、期望财富变化公式等。
本文根据上面章节中推导出的交易策略和定价公式,进一步的引入具体的数据,观察交易过程中内部知情人散布虚假信息手段对于市场的流动性和各类交易者最终效用的影响。通过较为复杂的计算和推导,得出了一系列具体的结论。市场流动性方面的影响主要体现在:在第一天的交易过程中,市场的流动性会随着内部交易者知情率的增加而减弱,随着虚假信息覆盖率的增加而增强；在第二天的交易过程中,市场的流动性会随着内部交易者知情率的增加而更快的减弱,随着虚假信息覆盖率的增加而减弱。在整个比较过程中,以市场中做市商期望的买卖价差距作为衡量市场流动性强弱的度量,通过内部交易者知情率和虚假信息覆盖率数值的变化来比较该期望的买卖价差距的变动情况而得到相应的结果。对各类交易者的最终效用影响主要体现在:外部交易者的期望效用会随着虚假信息覆盖率和内部交易者知情率的增加而减少,并且知情率越高,随着虚假信息覆盖率的扩大,该类交易者的期望效用就会减少的更多；对称的,内部交易者的期望效用会随着虚假信息覆盖率和内部交易者知情率的增加而增加,并且知情率越高,随着虚假信息覆盖率的扩大,这类交易者的期望效用会增加的更多。
最后,本文在总结了上述具体的结论之外,还分析了在存在知情人散布虚假信息手段的证券市场交易模型中存在的不足,并且提出了对该模型进一步进行改进的可能性。在本模型的构建过程中没有对模型的均衡性进行证明,虽然理性经济人的假设同样可以推导出相关的数学公式,但相信在这一方面还是有所欠缺的。同时本模型中并没有考虑到外部交易者对虚假信息的鉴别能力,改进方面可以通过引入外部交易者的学习能力的相关参数和方法,将模型改进得更符合现实的情形。最后要说明的是,本模型只是对两阶段交易进行了研究,改进方面还可以扩展到多阶段交易的探讨中去。
值得指出的是,本文具有创新点的两个主要方面：一是在原有的模型中加入了内部交易者依据手中的信息优势采取散布虚假信息的干扰手段牟取自身更大期望利益的考虑；二是讨论了代表内部交易者中知情者散布虚假信息力度的指标——虚假信息覆盖率对于证券市场流动性和各类别的交易者的期望效用的影响。