不确定性影响货币政策效果的作用机制和实证检验

• 作 者: 刘权盼
• 出 处: 暨南大学
• 发表日期: 2019年01期
• 关键词: 不确定性 货币政策效果 TVP-SV-VAR模型 PVAR模型

新常态时期,经济增长缺乏动力,产出增速放缓,央行多次下调基准利率,频繁干预宏观经济,导致不确定性走高。不确定性会影响经济主体对未来经济形势的预期进而改变它们的经济行为,从而影响到货币政策的有效性。将不确定性纳入货币政策框架进行考量,研究政策不确定性、金融市场不确定性对货币政策效果的影响,有助于货币当局更好地操作货币政策。货币政策效果分为宏观层面和微观层面,从宏观层面来看,货币政策效果指的是政策的实施对总产出、物价水平等宏观经济变量的影响程度;从微观层面来看,货币政策效果指的是货币政策通过一定的传导渠道对微观主体的经济行为产生的影响。本文首先构建TVP-SV-VAR模型,分析加入不确定性之后货币政策对宏观经济变量的影响,考察不确定性对货币政策宏观效果的作用机制和时变特征;其次按照行业性质和股权性质分类,基于PVAR模型研究加入不确定性之后货币政策对特征企业的投资行为的调节效应,考察不确定性对货币政策微观效果的影响。发现:(1)在较多时点上政策不确定性对物价的负向效应大于对经济增长的负向效应,金融市场不确定性短期内对物价具有显著的负向影响,长期内也会抑制经济增长。加入不确定性之后,货币政策工具对经济增长和物价的宏观政策效果被削弱,且相比金融市场不确定性,政策不确定性对货币政策宏观效果的影响更大。(2)不确定性对不同行业性质的企业投资存在异质性影响,在不确定性的影响下,货币政策工具对制造业、批发零售业、租赁业等9个行业的调控效果或不符合政策预期或无法长期持续。(3)不确定性对不同股权性质的企业投资存在异质性影响,相较国有企业,不确定性对企业投资的抑制效应在非国有企业中表现更加明显。进一步地,在不确定性的抑制作用下,货币政策工具对非国有企业的调控效果相比国有企业有所减弱。最后基于上述结论,本文提出相关的政策建议。政府应当维持经济政策的稳健性,健全机制维护金融市场的稳定,科学引导资金的定向流动,促进产业结构的合理调整。