中国上市公司股权结构与公司治理绩效研究

• 作 者: 张威
• 机 构: 华中科技大学
• 出 处: 华中科技大学
• 发表日期: 2006年期
• 关键词: 上市公司 股权结构 控股股东 治理机制 经营绩效

中国股票市场是伴随着中国的改革开放事业孕育发展起来的。本文介绍了股权结构与经营绩效研究的历史、早期理论假说和近期的进展，分述了美国、德国、西班牙、日本和中国的股权结构研究现状及最新发展，并进行了比较研究;在进行综述的基础上，对中国上市公司的股权结构与经营绩效的内在关系进行了实证研究。　　本文从理论上研究了公司绩效下降的根源，那就是控股股东代理问题的存在。控股股东的代理问题产生的最基本条件是”控制权”与“现金流量权”的分离。　　本文研究了中国上市公司中的大股东控股问题。结果证明有控股股东存在的企业的市场价值显著地小于无控股股东存在的企业，而且，政府作为上市公司的最终控股股东的，这种市场价值更小。　　本文研究了上市公司控股股东代理问题，控股股东通过加强对上市公司的控制进而降低了公司价值，其市场价值比没有控股股东公司低10.63％-15.70％，证明了控股股东实质上侵害小股东的利益。而且，政府作为上市公司的最终控股股东，这种代理成本更大。进一步分析发现，控股股东担任上市公司董事长的企业的市场价值显著地小于控股股东不担任上市公司董事长的企业的市场价值，这种价值差异在政府控股的企业中表现得尤其显著。这意味着在政府作为控股股东的上市公司中，控股股东与小股东的代理问题更加突出。　　本文以2001-2004年为研究区间，考察以上区间内股权结构与公司治理绩效的关系，结果发现公司绩效与第一大股东持股比例呈“U”形关系。　　本文在实证研究的基础上，提出了构建中国上市公司的股权结构与绩效体系的政策建议，这些建议主要包括，一是要从法律层面上高度重视保护投资者的利益;二是要转换政府职能，各级政府要从“委托——代理”链中解脱出来，只做“裁判员”;三是提出解决股权分置问题，使两种股票重新回到同股同价、同股同值、同股同权的“三同”的原则上。