论文部分内容阅读
债券发行离不开信用评级的支撑,信用评级体系的建立也离不开债券市场的完善,债券发行和信用评级的关系是相辅相成的。而在债券发行的市场中,信用评级对债券发行的影响是尤为显著的。城投债市场是我国目前债券市场中最为重要的一支债券发行力量。从国内的债券发展历史来看,除去国债和金融债券,城投债可谓是占据了债券发行的半壁江山。在某些地区,城投债的发行决定了这个地区债券发行的风向标。因此研究信用评级对城投债发行的影响,对于了解城投债及其信用风险,研究地方政府债务风险具有一定的意义。城投债作为国内一种特殊的发行主体,这类债券和其他债券有着重大的区别。特别是对于城投债有着“刚性兑付信仰”的情况,城投债的发行定价因城投债零违约的历史而缺乏数据支撑,而按照国内外的评级模型来看,违约数据是评级模型绕不开的数据问题。因此,在缺乏该数据支撑的情况下,不排除信用评级机构针对城投债的信用评级无法根据历史数据做出准确的判断,从而出现信用等级评定的失误。信用评级是不是能够对城投债发行的成本产生显著的影响,值得我们思考,有待验证。首先,本文通过对国内外信用评级和债券发行研究的梳理基础上,详细分析了城投债和信用评级的基本情况,从城投债的概念和发行条件出发,探讨了目前城投债市场企业债、公司债和债务融资工具的发行情况,并分析了城投债市场的格局。通过分析本文发现城投债市场存在各类别债券发行市场不均衡,城投债是城投公司最重要的融资途径之一等现状。另外,本文对信用评级的发展现状和信用评级方法也进行研究,了解到了信用评级对债券发行人、投资者及债券市场都有非常重要的作用。其次,本文通过分析我国信用评级的影响因素和城投债发行的影响因素,找到了信用评级和城投债之间存在的内在联系。本文发现信用评级可能会通过影响城投债的流动性、准入门槛及揭示信用风险等因素影响着城投债的发行。从理论上看信用评级是能够对我国城投债发行起到显著影响作用的。最后,本文通过wind数据库选取了从2014至2017年间发行的城投债样本,共5524只债券,建立了以票面利率为因变量,信用评级、发行规模、发行期限、SHIBOR(1Y)、是否赎回、是否回售等因素为自变量的线性回归模型。通过全样本回归分析发现信用评级的级别变化对债券的发行成本即票面利率的变化是有显著影响的。另外,本文也通过对这些样本数据按企业债、中期票据、公司债、定向工具的债券类别分类,分别进行回归分析。结果发现,在分债券类别的回归分析中,信用评级同样对债券发行的票面利率有显著的影响。这些回归分析的结果都证实了在债券发行市场中,信用评级也像影响一般债券的发行一样,可以显著影响城投债发行并且能有效发挥出信用评级揭示城投公司信用风险信息作用的判断。另外,在实证分析的过程中,本文还发现在城投债发行市场中,城投债的发行规模对发行成本影响作用不显著,城投债的信用评级普遍偏低等现象。在本文结尾,鉴于实证分析结果以及城投债目前所面临的低评级和债务风险等各方面问题,本文总结分析了信用评级对城投债发行有显著性影响的研究结论,并结合此结论,提出了重视发展信用评级的建设、完善统一监管、重视信用评级对城投债的监督作用等建议。