论文部分内容阅读
经济周期波动总是在现实世界中周而复始地发生,它们通常与房地产和股票等资产价格的剧烈变动有直接的联系。资产价格泡沫破灭造成实体经济的严重破坏,往往成为经济周期转入萧条的关键。尤其是2007年肇始于美国的次贷危机,导致世界经济陷入衰退,其影响范围之广、危害程度之大,前所未有。因此,深入研究资产价格变化引发经济周期波动的原因,深刻把握其中的影响路径和作用机制,探求应对之策,对维护金融安全和经济稳定至关重要。本文基于新凯恩斯理论的分析框架,从“金融摩擦”这一视角出发,详细剖析了以房地产和股票为代表的资产价格波动影响宏观经济的路径和机制,分析了金融中介在冲击传导过程中所起的关键作用,指出了经济危机能够迅速扩大和蔓延的根源,并在此基础上探讨了纳入资产价格的货币政策和未纳入资产价格的货币政策在平抑经济波动方面的有效性,从而提出本文的结论和政策建议。首先,本文分析了金融摩擦存在时,驱动房地产市场价格变动的主要原因以及它对宏观经济波动的作用机制和解释力。通过构建一个动态随机一般均衡模型,利用中国数据对相关参数进行贝叶斯估计,方差分解的结果表明,房地产需求偏好冲击是影响中国宏观经济波动的最重要因素,它对消费、投资和总产出波动的解释度分为为55.94%、59.47%和56.59%,同时它也是驱动中国房地产价格变化的主要原因,解释度达97.99%;技术冲击虽然对中国经济波动也有较强的解释力,但对房地产价格波动的解释力较弱;此外,运用静态分析并对包含金融摩擦因素的基准模型和不包含金融摩擦因素的反事实模型的脉冲响应图进行比较,发现外生冲击在金融摩擦的作用下,能够显著放大对宏观经济产生的影响。其次,本文将金融中介作为一个界定清晰、结构化的部门引入分析框架,研究房地产市场引发的危机对实体经济产生如此巨大影响的原因。通过构建一个包含银行部门的DSGE模型,运用数值模拟的方法研究发现:一方面,诸如房地产贷款违约等外生冲击造成银行资本的减少,使得银行出于监管当局的规定被迫收缩贷款,导致信贷市场贷款利率上升,造成包括社会总产出在内的消费、投资等下降;另一方面,消费和投资水平的降低使得家庭和企业对作为抵押品的房地产和生产资本的需求减少,价格下降,限制了他们可贷资金的数量,在“抵押品价值效应”的作用下,经济陷入低迷。此外,金融创新技术的不断发展带来的房地产贷款价值比的降低,以及一直以来货币政策对房地产价格的忽视,都是促使其引发的危机对实体经济产生如此巨大影响的原因。再次,本文研究了作为质押品的股票（或者股权）价格的变化会对经济周期波动产生的影响。通过股票市场对经济周期作用机制的理论分析,并构建一个包含股票“质押品价值效应”和银行部门的DSGE模型,数值模拟的结果表明,股票价格冲击会在“质押品价值效应”的作用下对消费、投资及社会总产出产生影响,这种冲击对宏观经济的传导效果会因金融机构（主要是银行）资产负债表得到显著加强,而造成这种结果的原因在于股票价格的变化能够通过银行资本影响银行信贷投放数量。同时,将股票价格纳入货币政策能够避免股票市场和宏观经济的大幅波动。最后,本文探讨了金融摩擦存在的情况下,一国的货币政策是否应该对资产价格做出反应。通过构建了一个包含银行部门的动态随机一般均衡模型,采用数值模拟的方法,从静态局部均衡和动态一般均衡的角度,比较分析了纳入资产价格的货币政策和未纳入资产价格的货币政策在面对外生冲击时,对信贷市场的作用机制和主要经济变量的脉冲反应的差异,进而得出纳入资产价格的货币政策在平抑经济波动、维护经济稳定方面更为有效,如果货币政策忽视资产价格波动,会在一定程度上推动了危机的扩大和蔓延。本文的结论表明,为防止资产价格的剧烈波动在金融摩擦的作用下对宏观经济产生巨大影响,应把握以下原则:第一,要警惕资产价格剧烈波动经金融机构传导可能引发的系统性风险;第二,要加强银行业抗风险能力的管理;第三,应优化房地产业资金来源结构,防止风险过多地集中于银行体系;第四,关注金融创新可能产生的风险;第五,将资产价格纳入货币政策制定框架。