论文部分内容阅读
流动性问题，以及由流动性过剩引发的资产价格上涨，进而可能导致金融体系不稳定问题是近几年经济学界探讨的热点问题。在对1929-1933年的美国股市崩溃和经济“大衰退”研究中，过多的流动性与股票价格膨胀之间的关系引起了很多学者的注意。宽松的信贷政策带来的流动性扩张被认为是推动股票价格上涨的关键因素，而随后的紧缩性货币政策使得经济形势逆转，导致股票价格暴跌，由此引发的经济危机对实体经济也产生了严重后果。2007年由次贷危机引发的金融危机又让流动性与资产价格之间的关系再一次进入了众多学者的研究视野，尤其是对低物价水平情形下资产价格大幅上涨所带来的严重后果的关注。从国内外的情况来看，扩张性货币政策并没有明显带来通货膨胀，通过流动性导致了资产价格膨胀，资产价格膨胀又给金融体系和宏观经济稳步增长带来了威胁。因此，在当前形势下，研究流动性与资产价格之间的关系和流动性过剩的根本原因，为我国相关政策的完善提出合理化的建议具有积极的理论与现实意义。 本文以金融危机下的流动性过剩为特征研究对象，理论与实证相结合，在国别经验分析基础上系统研究了流动性与流动性过剩、流动性与资产价格以及相关政策含义。遵循上述研究思路，本论文的框架结构安排如下: 第二章是本文的相关文献综述部分。首先综合当前各方关于流动性和流动性过剩定义的基础上，提出本文对流动性与流动性过剩的看法。详细分析不同部门在流动性供给中的作用，并从宏观和微观、广义和狭义角度将流动性划分为货币流动性、银行和金融市场流动性三个层次，并讨论它们之间的联系。其次是对货币流动性、银行体系流动性和市场流动性的相关指标进行了对比和说明。再次分析流动性对银行和生产性企业等微观经济主体，以及对经济增长和物价水平等宏观经济目标的影响。最后是对流动性、资产价格以及相应货币政策方面在理论与实证方面的文献总结与分析，从理论和实证上为本文的研究提供理论基石。 第三章是关于流动性与资产价格之间关系的理论模型建立与政策分析框架。结合货币经济学中的货币供给和需求理论，展开对流动性的供给与需求理论的梳理和认识，认为金融创新也给流动性供给和需求带来了新的变化。然后给出了无摩擦情况下的股票、房地产等资产定价的理论基础。对当前几种主流的关于流动性与资产价格关系的理论的分析与总结基础上，将资产价格变量引入Lagos-Wright模型，建立起流动性与资产价格之间关系的理论模型，并得出肯定结论。随后将资产因素引入传统的IS-LM模型，建立起讨论货币政策的变化对流动性和资产价格的影响的政策分析框架，并很好的解释了货币政策变化导致了流动性在不同的部门之间流动，从而形成了资产价格、产出水平与物价水平不同的状态组合。 第四章是对相关国家典型时期流动性与资产价格、货币政策实施的经验分析。对不同典型时期的日本、英国和美国的流动性变化情况，以及股票价格、房地产价格的变化情况进行分析，从实际经验上说明资产价格与流动性之间的联系，并对各国政府相关政策进行分析和总结。在这三个国家经验研究的基础上总结发现，由流动性引起的资产价格波动是经济中的常见现象，特别是当流动性过剩时引发的资产价格膨胀时;短期内货币政策工具是管理流动性，进而影响资产价格的主要手段;产业结构升级和金融改革是解决流动性问题和资产价格过度上涨的根本手段。 第五章是对我国流动性与资产价格关系的实证检验。首先从次贷危机的角度了美国分析流动性的变化与资产价格之间的联系，并总结出流动性与资产价格之间的联系的典型特征。认为宏观上的货币流动性可以认为是影响资产价格波动的触发因素，从宽松的货币政策开始到紧缩性货币政策的实施过程也是资产价格开始上涨随后下跌的过程。接着分析了2005年以来我国流动性与资产价格状况，在这基础上对我国中央银行使用的货币政策实践进行效果分析。最后是关于我国2005以来的各个层次流动性，以及与资产价格关系的实证研究。实证分析表明:我国货币流动性显著受市场流动性与银行体系流动性影响，流动性体系中存在内生性现象，“倒逼”机制明显。同时，货币流动性、银行体系流动性与市场流动性之间存在长期稳定关系;资产价格与货币流动性之间存在Granger因果关系，而且三者之间也存在长期协整关系。 最后一章是关于流动性过剩视角下的货币政策困境与政策含义研究。基于货币——信用——金融资产分析框架，本文认为作为流动性基础的货币可以通过信用中介使得流动性所包含的内容不断丰富，并表现为一种资产形态，涵盖了货币以及相关金融资产。因而不同流动性之间的替代使得下中央银行出现了问题:从防止资产价格泡沫破灭的角度来看，仅仅通过调控货币信贷量是不够的，还应该努力控制流动性。但从中央银行的可控性来看，广义层次流动性并不是中央银行货币政策所能完全控制的。同时，资产价格对实体经济影响越来越大，中央银行在决定政策目标取向时就面临实现物价水平稳定与金融稳定的两难选择。认为货币政策无法实现对资产价格的直接调控，应该从流动性的角度重新看待货币政策与资产价格问题。货币政策是引起流动性变化的重要因素;流动性与资产价格之间的关系只有在一定的情形下出现流动性过剩引发资产价格上涨，以及资产价格上涨导致更多的流动性。因此，流动性应该成为研究问题的重点，从而加强对流动性的管理有利于宏观经济的平稳发展。 本文得出的主要结论有:认为流动性是具有变现能力和资产的双重属性，可以被认为是“货币+类货币资产”，而流动性过剩表现为一种超过维持本国实体经济和金融部门健康发展所需要合理的货币信贷量的一种状态，是一种相对于合理的流动性而言的;理论和实践表明，货币供应量的持续增加带来的流动性过剩会导致资产价格上涨;货币政策无法直接调控资产价格，但是流动性与资产价格之间关系在理论与实践中还是得到支持的，因此流动性应该成为研究问题的重点。流动性过剩既是货币问题，也是经济发展过程中遇到了瓶颈，导致实体经济无法吸收更多的流动性，应该综合适用货币政策、产业政策和金融体制改革等多种措施，吸纳过剩的流动性，从而避免资产价格的过度膨胀。