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Modigliani和Miller证明了完美市场中公司的融资决策与资本结构无关。但是现实中，资本市场并不是完美的，外部融资约束的现象普遍存在，公司的投资行为也因此受到影响。在我国，先后有406家上市公司曾经或正处于“特别处理”(ST)状态。与正常公司相比，ST公司面临更为严重的融资约束，其投资行为也可能受到较大的影响。亏损前后、被特别处理前后，ST公司的投资行为也可能呈现不同的特征，投资增减对于ST公司走出困境的影响重大。 本文首先对国内外文献进行了回顾和综述，选取1998-2007年间我国333家ST上市公司作为研究样本，介绍了ST公司被特别处理前后五年的财务状况，采用多元回归比较了正常公司与ST上市公司的投资—现金流敏感性差异，还根据利息保障倍数、公司规模的大小对ST公司分类，进一步检验了不同融资约束条件下ST公司投资—现金流敏感性。接着，本文比较了ST公司在亏损前后、被特别处理前后融资约束程度的变化，并采用Logistic回归方法分析投资行为对公司发展的影响。 本文得出了以下结论:(1)总体而言，正常公司的投资对现金流的敏感性显著正相关，ST公司的投资对现金流的敏感性并不显著;根据融资约束程度对ST公司进一步分类发现，高利息保障倍数公司的财务状况较好，表现的投资—现金流敏感性较高;(2)ST公司在亏损前的投资更依赖于内部现金流量，亏损后公司的投资行为受到多方面影响，即便出现了有利的投资机会也不得不放弃;(3)总体而言，投资增加有益于ST公司摆脱“特别处理”的困境。相较于国有企业，投资规模、现金流量、主营业务收入等的增加更加有利于非国有企业走出“特别处理”困境，国有企业更有可能通过自身以外其他因素走出困境。