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BOT已经在中国成为非常重要的政府融投资新方式,但是近几年BOT项目中出现了一些问题。有些项目发展前景和影响力超出政府预期,导致政府守信的成本明显超出它所能承受的极限,而开发商的投资回报却远远超出了正常资金运作回报率。或者某些公共性强的项目直接投资回报低,倘若用传统的方法估值,不足以满足投资条件,致使民间资本投资意愿低。所有这些问题可以总结为未能合理估计项目增长价值,这是BOT项目的一个难点,也是本文的研究所在。
本研究运用增长期权理论评估交通BOT项目的增长价值。增长期权估值理论很好的弥补了传统的NPV估值的静态缺点,从战略发展的角度正确估计项目的增长价值。正确的估值思想可以为政府设计一个合理的项目运作机制,在这个机制下保障政府、投资人的利益,同时确保公众利益不受到损害。对政府来说,估值结果使政府能够知道自己的底线。政府一旦明确了自己的底线,采用招标的方式,结果可能比预期的投入要少。对投标人来说,一个好的估价模型可以帮助他们提高标书的竞争优势,通过采取适当的措施增加中标的可能性。对于公众来说,合理的项目估值能使基础设施的社会效益最大化,社会成本最小化。
本文首次结合BOT特点探讨交通基础设施项目的增长价值估值。由于BOT项目投资方式特殊,通常包含多个参与主体,利益结构复杂,很难在均衡各方利益后算出一个总体的项目价值。因此在评估BOT项目的增长价值时,应从不同主体的利益角度分别讨论项目的价值。鉴于政府和开发商往往是BOT项目最主要的两个参与者,研究中主要讨论了政府和开发商的交通BOT项目增长估值模型。此外,不同的项目适用的增长期权不同,政府和开发商应根据具体项目所包含的增长期权内容来对项目进行评估。
文章最后用一个现实案例对理论模型进行了验证。在案例研究中,通过战略分析,可以清晰定性出项目的增长价值,而这部分价值在项目原NPV评估方案中并未体现。然而采用增长期权估值模型则可将项目的战略增长价值量化。通过两种估值过程和结果的对比,阐述增长期权估值的应用原理和实践价值。