【摘 要】
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经典财务理论认为,企业所有权和经营权的分离会导致股东与管理层之间的代理问题,管理层会通过增加报酬、增加闲暇时间、增加在职消费等行为来侵害股东的利益。而最近的研究表
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经典财务理论认为,企业所有权和经营权的分离会导致股东与管理层之间的代理问题,管理层会通过增加报酬、增加闲暇时间、增加在职消费等行为来侵害股东的利益。而最近的研究表明,在投资者保护法律不健全的国家,真正的代理问题不是股东与管理层之间的代理问题,而是大股东与外部投资者(包括中小投资者和主要债权人)之间的代理问题。由于这第二类代理问题的存在,大股东有机会并且能够通过资产替代行为来获取自身利益最大化。在我国现阶段,民营上市公司大股东持股比例较高,投资者保护较弱,使得我国民营上市公司表现出第二类代理问题,也就是股东与外部投资者之间的利益冲突,资产替代行为时有发生。
现有的研究结果表明,负债融资带来的股东债权人冲突会导致资产替代行为和投资不足行为；同时负债还具有相机治理作用,减少股东与管理层之间的利益冲突；不同期限的债务对公司的治理作用不同。为了研究大股东的资产替代行为发生的动机,以及资产替代对不同债权人的侵害程度,不同债务期限对资产替代行为的影响,本文通过控制大股东持股比例,公司规模等对资产替代行为的影响,使用多元回归模型研究资产替代与负债比率、债务期限以及债务来源之间的关系。
本文通过对2006-2009年的我国民营上市公司为研究样本,在考察不同负债水平上的资产替代行为的基础上,深入研究了不同债务期限的负债对资产替代行为的影响,还考察了不同负债来源对资产替代行为的影响。实证结果表明,资产替代与负债比率呈显著的非线性关系,即资产替代行为先随负债水平的上升而上升,然后随负债水平的上升而下降,最后又随负债水平的上升而上升；不同期限的负债对资产替代行为的影响不同,短期负债对资产替代行为的抑制作用更加明显；不同来源的负债对资产替代行为的影响也不尽相同,银行借款比商业信用能够更好的抑制公司的资产替代行为。
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