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人的冒险精神是稀缺资源,奈特(1921)认为企业家的冒险精神是企业成功的必要条件。然而,学术界对风险承受能力的研究还未得到应有的重视,进而未能取得实质性的进展。经济学和金融学理论通常假定个体是风险厌恶的,而且常常是同质性假设。不过,越来越多韵领域不仅要知道人的风险态度的类型(质的方面),而且还要知道具体类型中各自承受风险能力大小(量的方面)。由此可见,对投资者风险承受力的测量显得至关重要。风险规避系数正是刻画投资者风险承受能力的经济学指标,测量投资者的风险规避系数对研究个体的行为包括投资、消费、劳动、教育等都有重要的意义。
本文按照Pratt(1964)和.Arrow(1965)界定的风险规避系数的定义,通过合理的方法,测量了我国个体投资者的风险规避系数,分析了风险规避系数的影响因素以及个体之所以风险厌恶的因为,并应用所测量的风险规避系数研究其对投资者的投资行为的影响,验证了风险规避系数具有很好的行为预测作用。
在第一章导论中,论文首先提出要研究问题的内容,并阐述了本研究的现实意义和理论意义。之后界定了风险、风险态度和风险容忍度的含义,分析了风险态度的特征。针对不同经济理论对风险规避的理解和研究的视角,提出了本文的研究方法、研究思路和研究框架,为以后章节的研究奠定基础。
在第二章中回顾了风险规避系数的理论基础:期望理论、行为金融理论和认知心理学的理论基础和含义,并且对不同理论的差别进行了比较。界定本文测量的是期望理论定义的相对风险规避系数为RRA=-WU"(W)／U'(W)。个体对待风险的不同态度存在多方面的因为差异,主要有心理因素和个体因素。总结了对风险规避系数测量的六种方法,并且比较了不同测量方法的优缺点,探讨了不同方法的适用领域。并总结了当前对风险规避系数研究的不足,为本文下一步的研究指明方向。
第三章分析了个体风险规避的影响因素,包括制度因素、个体自身因素、心理因素和神经基础的差异。投资者之所以厌恶风险主要因为认知不足、安全需要以及财富的边际效用递减的因为。通过国际比较研究发现,中国的投资者在金融领域的投资行为相比美国、波兰和德国的投资者更爱冒险,行为更大胆。
第四章通过计量模型分析了在风险条件下决策者的不同行为选择对风险规避系数的影响,测算了风险规避系数的取值范围。然后研究了组织中决策者在委托代理前提下的风险态度,进一步分析了组织文化、风险评估和风险控制程度、组织的目标导向以及代理人在组织中的身份对风险态度的影响,形成了在组织环境下研究风险规避系数的整体框架。在分析了影响因素之后,提出了研究假设。
第五章通过问卷调查的数据测算了我国个体投资者的风险规避系数,将投资者的风险规避系数分为七种类型,测量得到个体投资者的风险规避系数的均值为3.04。其次对个体自身因素对风险规避系数的影响进行了实证检验,最后对影响风险承受力的心理因素进行了实证检验。
第六章通过对所测量的风险规避系数在预测投资者投资行为中的研究发现,风险规避系数的对投资者购买股票类型、接受的最大涨幅和投资收益有影响,说明了投资者的风险承受能力同样对投资行为产生作用,对投资者的行为研究具有一定现实意义。
最后总结了本文的结论:
1、通过测量发现,风险规避系数在0到1之间的人数占20.91％,1到2之间的人数占27.61％,2到3.76之间的人数占30.03％,3.76到7.53之间的人数占15.01％,7.53到9.29之间的人数占2.95％,9.29到14.51之间的人数占1.88％,而相对风险规避系数超过14.51的人数比例仅为1.61％。通过极大似然法估计相对风险规避系数的均值为3.04,而小于2的人数比例为48.53％,这与一般认为相对风险规避系数小于2或3的论断相一致。
2、通过实证研究发现:性别与风险规避系数不相关；年龄越大者风险承受能力越小；受教育程度越高者风险承受能力越大；已婚者比未婚者的风险承受力要低；职业是影响投资者风险承受力的一个因素,退休者的风险承受力要比其他职业者要强；自尊越强者其风险承受力越大；越是倾向于A型人格者其风险承受力越强；而风险感知越大者其风险承受力越差；情绪的稳定性与冒险倾向负相关；投资者的认知能力与冒险倾向不相关。
3、风险规避系数在研究投资者投资行为时具有很好的解释力。将测量得到的风险规避系数应用于投资者购买股票类型时发现,越是风险厌恶的投资者越可能购买收益较低风险较小的股票,而风险厌恶程度较低的投资者更可能购买收益较高风险更大的股票。风险厌恶程度也与股票卖出的盈利点相关,越是风险厌恶的投资者卖出股票的盈利点越低。同时发现,投资者的风险承受能力与其投资业绩相关,高风险承受力的投资者投资业绩比低风险承受力的投资者要好。
同时指出了文章的局限性和未来的研究展望