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“风险投资”译自英文“Venture Capital”一词,是指向未上市的高成长性企业提供股权资本,并为其提供经营管理和咨询服务,以期在被投资企业发展成熟后,通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。
风险投资是一种权益投资,具有高风险性和高收益性的特点,其投资对象多为高成长性的企业或者商业计划,并以高新技术产业为主要投资领域。作为一种新型的投融资方式,风险投资恰好可以解决高新技术产业化和中小企业发展过程中面临的两大“瓶颈”问题(一是资金问题,二是管理和市场问题),其对于现代经济发展的巨大推动作用早已被世界各国所公认。
风险投资自上个世纪八十年代被引入我国以来,经历了起步、发展、低迷、回暖、提速等几个阶段的曲折发展过程,目前仍处于亟待发展的状态之中。笔者通过分析发现,我国风险投资业的发展现状所呈现出的一些特点(诸如国内资本投入不足、整体退出效果不理想、外资占据明显优势、行业整体发展不足等),充分揭示出我国风险投资发展目前所面临的最主要困难是缺乏健全的多层次资本市场体系的有力支持。因此,建立健全多层次资本市场体系是促进我国风险投资发展的关键所在。
多层次资本市场体系是指根据金融工具风险特征和投资者风险偏好程度的不同,在资本市场中细分形成的多个具有递进或互补关系的不同层次的市场,它通常包括主板市场、二板市场和多种形式的场外交易市场。
产权市场是产权交易的场所及其交易关系的总和,广义的产权市场也就是资本市场,但本文所研究的产权市场并非广义的产权市场,而是特指在我国特有的经济环境下所形成的、带有极大中国特色的、非证券化的产权市场。
我国的产权市场诞生于20世纪80年代,是随着企业改革和国有资产的战略性调整而产生的制度设计。随着对产权市场性质认识的逐步深化,产权市场作为多层次资本市场体系基础性层次和重要组成部分的性质和地位,已为国内学者所普遍认同。
在过去的若干年里,关于股票市场(特别是创业板市场)与风险投资关系的研究在我国已经相当深入,但对于产权市场与风险投资关系的研究仍然相对薄弱,因此,本文选取产权市场与风险投资的关系作为研究课题。其研究的目的在于,通过对我国风险投资和产权市场发展状况的研究和分析,揭示产权市场对风险投资发展的重要意义和独特作用,并对如何健全和完善产权市场从而促进风险投资的发展提出若干建议。
在研究方法上,本文运用归纳法,对我国风险投资和产权市场发展现状的众多资料和数据进行归纳、总结和分析,从而找出我国风险投资发展的主要困难和我国产权市场发展的主要问题；本文运用比较法,将产权市场与创业板市场等高层次资本市场相比较,借以揭示产权市场对风险投资发展的独特作用；本文还运用系统分析方法,将资本市场视为一个多层次的有机系统,分析各个层次之间的相互联系和互动关系,又从多个角度系统阐述产权市场的多元化发展方向。
通过分析和研究,作为本文的主要学术观点之一,本文认为,风险投资与产权市场有着天然的紧密联系,作为多层次资本市场体系的一个基础性层次,产权市场对于风险投资的发展具有重大的推动作用,其原因在于:第一,从资本市场的一般功能来看,产权市场也同样具有资本市场的一般功能,这些功能的发挥必将促进风险投资的发展；第二,从风险投资的进入来看,完善的产权市场对于解决风险投资进入过程中由于信息不对称而引发的逆向选择问题具有重要意义；第三,从风险投资的退出来看,完善的产权市场可以在交易平台、价格发现、并购退出和清算退出几个方面为风险投资的退出提供重要帮助；第四,从资本市场的多层次性来看,产权市场对风险投资的发展具有其他层次资本市场所不可替代的独特作用。
尽管产权市场对于风险投资的发展具有重大意义,但是,我国产权市场经过二十几年的发展历程仍然存在着诸多问题:在结构态势方面,缺乏统一的规划和布局,产权交易机构数量多、差距大、相互独立、彼此分割,尚未形成统一的全国大市场；在宏观作用方面,对于民营中小企业的支持力度明显不足；在微观运行方面,交易品种和交易方式的标准化程度仍然很低；在监督管理方面,仍然处于缺乏明确定位、立法严重滞后、监管部门不明的混乱状态。因此,我国的产权市场仍然亟待整合与完善。
通过分析和研究,本文认为,完善产权市场,从而促进风险投资的发展,应当从发展方向、构建框架、制度设计、监管与规范等几个方面着手:
在发展方向上,作为本文的另一个主要学术观点,本文认为,我国产权市场应当以多元化作为发展方向,其理由在于:第一,从产权本身来看,产权市场的多元化发展源于产权含义的多层次性和产权形态的多样性;第二,从资本市场来看,产权市场的多元化发展源于资本市场的多层次性:第三,从风险投资来看,产权市场的多元化发展源于风险投资对资本市场的多层次、多样性需求。
在构建框架上,本文认为,首先应当对产权市场的地位加以明确定位,即:产权市场是资本市场的一个基础性层次；其存续是长期性而不是暂时性的；其服务对象应当以中小企业为主。在功能定位方面,产权市场的内部仍然应当是多层次的;在区域定位上,应当坚持全国统一和区域特色相结合；在交易品种、上市标准、交易方式、交易制度、上市成本、信息披露要求、交易风险、投资者层次等方面都应当坚持多样性。
在制度设计上,本文认为,应当遵循不同交易品种的特点进行制度设计,将借鉴与创新相结合,既要关注提高交易效率,又要注意保障交易安全。具体来讲,应从上市制度、交易制度、保荐人制度、经纪商制度、信息披露制度等几个方面着手进行;还可建立交易机构推介机制、特别推荐制度、无缝链接机制、清算管理人制度等专门针对风险投资的一些特别的制度设计。
在监管与规范方面,本文认为,首先应当通过全国统一的基本法规对产权市场予以明确定位；其后应当建立相应的法律规范体系和恰当的监管模式,明确监管部门和监管权限；再者应当对产权交易机构的性质和组织形式、产权交易机构的准入、中介机构的资格认证、从业人员的任职资格、业务规则、行业自律组织等监管要素进行明确和规范。