“混改”方案选择的决定因素及实施效果的研究

• 作 者: 范薇薇
• 机 构: 对外经济贸易大学
• 出 处: 对外经济贸易大学
• 发表日期: 2016年期
• 关键词: 国有企业 混合所有制 股权集中度 市场机制 经营效率

十八届三中全会提出要积极发展混合所有制经济，为我国的国有企业深化改革指明了方向。新一轮的混合所有制改革已成为当前国有企业改革的核心问题，从根本上来说，混改是对产权制度的改革。国有企业通过引入民间资本等非公有资本，借助股权结构的多元化建立科学合理的现代企业制度，在市场化机制的驱动下实现治理效率和经营效率的双重提高。而国有上市公司作为名义上已经实现股权结构多元化的混合所有制企业，仍然存在进行混合所有制改革必要，一个重要的原因是这些国有上市公司由国家实际控股的比例仍然较大，难以形成有效地监督机制与制衡机制，从而在一定程度上限制了国有资本的保值、增值。目前，国有上市公司主要通过两种途径实施混合所有制改革：员工持股和股权合作。不同的混改方式会对国有企业的公司治理结构、内部运行机制产生不同的变革效果。那么，国有上市公司选择哪种混改方式会受到哪些因素的影响？新一轮混改的实施效果究竟如何呢？本文主要就以上问题进行研究。　　本文在借鉴已有的国有企业改革研究的基础上，从国有企业与地方政府的关系、国有企业的股权结构内外两个方面研究混改方式选择的影响因素。通过手工搜集汇总2013年12月1日至2016年3月31日发布具体混合所有制改革方案的共82家国有上市公司，采用实证研究的方法，发现：1)国有上市公司对混改方案的选择会受到地方政府的干预，其承担的政策性负担越大，选择员工持股的方式进行混改的可能性越大，且这种现象在政府干预程度高的地方更为显著；2）国有上市公司选择混改方案还会受到自身股权结构的影响，股权集中度越高，越倾向于选择股权合作的方式；股权制衡度越低，越倾向于选择股权合作的方式。而对于新一轮混改实施效果的研究，由于改革尚处于初期，研究样本有限，无法用托宾Q或业绩来研究中长期实施效果，所以本文采用事件研究法。通过考察国有上市公司具体混改实施方案发布日前后30个交易日的超额累计收益（Car值），从市场反应入手研究其实施的效果。研究发现时间窗口内Car值显著为正，说明从市场反应来说，本轮混改实施效果良好。最后，本文在以上研究发现的基础上为本轮混改的继续推进提出了几点政策建议。