【摘 要】
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随着证券市场体制和规则的不断完善,并购现象在中国市场上频繁发生。它一直是金融理论研究的核心问题。兼并和收购涉及众多环节,其中基于资产的评估价值对交易价格进行谈判这个环节是最难以确定的,也就是谈判定价过程是并购的焦点。由于管理者风险偏好在实际中难以用数据准确衡量,讨价还价能力对并购定价有重要影响。因此本文试图基于多主体建模来模拟这些差异以及企业讨价还价能力对并购交易价格的影响。本文基于多主体建模,并
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随着证券市场体制和规则的不断完善,并购现象在中国市场上频繁发生。它一直是金融理论研究的核心问题。兼并和收购涉及众多环节,其中基于资产的评估价值对交易价格进行谈判这个环节是最难以确定的,也就是谈判定价过程是并购的焦点。由于管理者风险偏好在实际中难以用数据准确衡量,讨价还价能力对并购定价有重要影响。因此本文试图基于多主体建模来模拟这些差异以及企业讨价还价能力对并购交易价格的影响。本文基于多主体建模,并购过程产生并购溢价后,依据前景理论在“收益”部分,考虑收购方的风险相对偏好—风险相对厌恶、被收购方对收购事件的相对乐观(风险相对偏好)—悲观(风险相对厌恶)态度以及被并购双方讨价还价能力等因素。基于前景理论和损失厌恶理论,通过构建1000个异质的企业主体并在主体间模拟进行并购行为,计算得出每个微观个体企业的效用。采用将效用最低的后10%的个体淘汰并补充新进入者的方式,不断更新使系统达到均衡状态。最后绘制平均并购溢价和平均并购效用曲线图,从而探究收购方风险相对厌恶—风险相对偏好的行为和目标公司的相对乐观-相对悲观行为以及并购双方讨价还价能力对并购价格溢价和并购效用的影响。结果表明(1)并购溢价与并购方风险相对偏好程度成正比,与目标企业相对乐观(风险相对偏好凹凸)程度成正比。其中并购方的相对风险偏好凹凸程度占主导作用。(2)系统整体并购方的风险厌恶程度越小,往往更愿意支付一个较高的并购价格溢价,约有50%的溢价水平。反之,当并购方绝对的风险厌恶时,只有32%的溢价水平。(3)对于讨价还价能力较弱的企业,即讨价还价增量区间位于20%以下时,在第一回合选择接受是最明智的选择。
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