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融资融券交易被投资者认为是近年来A股市场出现剧烈波动的重要原因之一,这与融资融券能降低股价波动性的理论依据不符,学术界对这一问题也一直存在争议。那么,融资融券是否加大了股价的波动?其影响机制是否还存在市场行情差异呢?本文将考察在不同市场行情中融资融券对股价波动的影响,以求发现其中的区别。这一研究将有助于投资者更深刻地认识到融资融券影响股价波动的内在机制,监管层也能因此制定出更灵活的政策以适应不同的市场环境,这无疑将具有重要的学术价值和现实意义。本文首先概括了融资融券影响股价波动的相关文献,在此基础上提出了本文的研究视角;然后,分析股价波动的一般影响机制及融资融券影响股价波动的作用机制,为之后的实证研究奠定理论基础;随后,本文选取了在2013年之前上市的全部深市股票,利用2013年1月至2016年5月的个股周数据,采用隐马尔科夫模型将市场行情分为慢涨、慢跌、快涨、快跌和宽幅震荡五类,并进行详细的实证分析;最后,得出研究结论,并对投资者和监管层提出建议。本文的主要结论如下:1、在整体行情中,融资融券标的股票的价格波动比非融资融券标的股票更小,说明融资融券降低了整体行情中的股价波动,若将市场行情分为极端行情和非极端行情,融资融券仍然降低了股价波动。这与以往大多数学者的研究结论一致。2、若将极端行情分为快涨、快跌和宽幅震荡行情,将非极端行情分为慢涨和慢跌行情,此时融资融券对股价波动的影响出现了差异。具体来说,当市场出现暴跌时,融资融券会加大股价的波动性。本文认为出现这一现象的原因是投资者运用融资融券这一交易工具时,注重的是其杠杆性,大部分投资者会在市场大涨时利用融资扩大私人收益,而当市场出现恐慌情绪时,之前的融资交易会被主动或强制平仓,这将导致市场出现大量抛压,从而引起股价剧烈的下跌。另外在暴涨行情中,融资融券对股价波动的抑制作用最明显。因此,在极端行情中,融资融券对股价的作用可概括为“阻涨助跌”。3、目前融资融券交易规模存在严重的失衡问题,融资比融券有更显著的市场影响力。融券业务规模太小,其功能可能被融资所掩盖。另外,在市场暴跌时,政府的救市行为也在一定程度上缓解了沪深300板块中的股票价格波动,起到了稳定市场的作用。