【摘 要】
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CAPM模型认为证券期望收益和市场β二者呈正相关关系,只有系统性风险才需要补偿,而公司特质风险可通过投资组合予以分散,因而长久以来学者对公司特质风险关注较少。直到2001年Campbell,Lettau&Xu从股价波动中分离出公司特质风险后,学者的注意力才开始移向这块新兴领域,针对公司特质风险的影响因素、特质波动率之谜、经济含义、内在驱动力及其与股票收益的关系进行研究。对于机构投资者与公司
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CAPM模型认为证券期望收益和市场β二者呈正相关关系,只有系统性风险才需要补偿,而公司特质风险可通过投资组合予以分散,因而长久以来学者对公司特质风险关注较少。直到2001年Campbell,Lettau&Xu从股价波动中分离出公司特质风险后,学者的注意力才开始移向这块新兴领域,针对公司特质风险的影响因素、特质波动率之谜、经济含义、内在驱动力及其与股票收益的关系进行研究。对于机构投资者与公司特质风险二者关系,学术界存在分歧。有学者从股价信息含量论出发,认为机构的持股和交易决策本就隐含机构对公司未来前景的看法,且对未来预期是机构基于公司公开及非公开信息的加工和凝练,故而机构投资者作为知情交易者,其持股行为促进了公司层面信息反映在股价中,推升公司特质风险。部分学者则认同股价信息无关论,认为公司特质波动仅与噪声交易相关,机构投资者有足够的能力和动力参与持股企业公司治理,凭借专业优势提升参股公司治理水平和信息披露质量,对市场中的异质信念导致的噪声交易形成对冲,进而抑制了公司特质风险。可以看到,现有的文献在机构投资者与公司特质风险的关系研究上,多基于“黑箱”范式,且对机构投资者起作用的角色过于单一化,对于起作用的具体层次也并未给出明确的逻辑条理。基于此,本文首先从公司特质风险的经济含义出发,从知情交易、噪声交易两个角度研究机构投资者起作用的中介机制;接着从公司治理角度进一步分析上述中介机制的作用机理。本文从Choice数据库中提取的沪深A股上市公司2012-2019年数据作为研究样本。借鉴温忠麟等（2004）、王典和薛宏刚（2018）的研究,构建了检验中介效应的流程图。构建2个方程组共5个方程对机构投资者持股行为对公司特质风险起作用的角色及其中介机制进行实证检验。研究结果表明:机构投资者持股作为知情交易者的角色并不明显,主要对由投资者非一致预期导致的噪声交易形成对冲,进而减少公司特质风险。进一步,从公司治理的角度检验机构持股影响噪声交易的中介机制,得出公司治理是机构投资者抑制噪声交易的一个中介机制。
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