上市公司负债结构对资本支出的影响研究——基于国有上市公司与非国有上市公司的对比分析

• 作 者: 吴媚
• 机 构: 南开大学
• 出 处: 南开大学
• 发表日期: 2007年期
• 关键词: 上市公司 负债结构 资本支出 相机治理 预算约束 债权人

本文选取投融资关系的一个侧面——负债结构对企业资本支出的影响进行研究，并且以不同所有制结构下的上市公司样本进行了对比分析，力求考察国有上市公司和非国有上市公司的负债结构对资本支出的影响以及两者之间的差异。
本文以中国深沪市169家上市公司2003年至2005年的相关数据为样本，分别构建了以企业规模、滞后一期的资产负债率、独董比例为控制变量，负债类型(包括银行借款、商业信用和企业债券)与资本支出相关关系、负债期限结构(包括短期负债与长期负债)与资本支出相关关系的多元线形回归模型，并进行了回归分析。实证研究发现：银行借款对上市公司的过度投资行为并未起到相机治理作用，对于国有上市公司更是如此，商业信用也在很大程度上支持了上市公司过度投资；长期负债、短期负债并未发挥出相机治理作用，这种作用的弱化在国有上市公司身上体现得更加突出。
实证结果表明：一方面，我国债权约束机制并没有真正建立。银行的预算软约束与供应商的无约束使得债权人基本上不能对股东/经理的投资歪曲行为进行较好的抑制；另一方面，在我国上市公司特殊的股权结构下，由于众多上市公司股权集中于国家手中，使得经理成为了上市公司的实际控制人，内部人控制现象严重。经理出于自身利益考虑，会将多余的现金投资于非盈利性项目，企业存在过度投资行为；另外，我国上市公司股东/经理与长短期负债债权人之间都存在利益冲突，短期负债的代理成本不仅不是微不足道的，甚至可能高于长期负债的代理成本。
因此在现实中，我们应强化银行贷款的硬约束作用，增强负债的治理效用；同时改善信用环境，提高企业信用；并且大力发展企业债券市场，充分发挥债券的硬约束作用。