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流动性是金融市场的生命力所在。自2005年短期融资券启动以来,我国短期融资券市场的交易量迅速上升,但二级市场仍然存在流动性偏低的问题。短期融资券市场流动性的提高不仅可以降低企业发行成本,而且短期融资券作为微观金融机构进行风险和流动性管理的重要工具,其流动性的提高也有利于完善我国金融市场体系。我国短期融资券以及整个信用产品市场的进一步深入发展需要切实解决市场流动性水平低的问题,而目前对短期融资券的研究大部分侧重于信用风险,对流动性的研究仅限于一些定性分析或一些简单的指标分析,所以本文运用量化方法尝试对短期融资券市场流动性及其溢价进行系统的实证分析。本文首先回顾了流动性度量的历史发展,分析了流动性的各种相关理论。在吸收了国外流动性度量的研究成果后,结合我国短期融资券市场实际,尝试建立了我国短期融资券整体市场和单个券种流动性的度量指标。实证分析得到,我国短期融资券市场整体交易规模不断扩大,流动性与市场资金面存在一定相关性;短期融资券市场整体流动性比企业债市场高,但与央行票据、金融债券和国债市场比,差异明显;单个券种流动性与发行主体信用评级、发行规模、发行人所处行业、发行期限等都有不同程度关系。本文还在利差研究的理论基础上,利用流动性度量指标和信用评级,对短期融资券溢价进行了回归分析,刻画当前市场短期融资券信用风险和流动性风险在定价中的实际溢价水平。在分别分析了发行价差和上市首日价差后,认为信用风险和流动性风险是相互联系的,信用风险低的品种其溢价中主要是流动性风险溢价,而信用风险高的品种其溢价中信用溢价和流动性溢价都占有相当比重。总之,深刻认识短期融资券流动风险,不仅可以提高金融机构的产品定价与风险控制能力,还可以促进债券市场的全面发展,推动利率市场化的进程,而且也为迎接中长期公司债在中国的发展打下了基础。