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动量效应一般指证券市场上存在的收益持续性现象,也就是在过去一段时间内收益率较高的股票,其未来的期望收益率也较高；而同期收益率较低的股票,其未来的期望收益率也较低。如果市场上存在动量效应,我们就可以买进过去一段时间内收益率较高的股票(赢者组合),卖出同时期收益率较低的股票(输者组合),以此来构建一个投资组合进行零成本套利,这种交易策略就是所谓的价格动量策略。关于动量效应以及相应投资策略的研究,具有理论与实践双重意义。
交易量具有独立于价格之外的信息,是市场中投资者交易行为的直接产物,既是信息进入市场的渠道,又包含了不同投资者对信息的不同理解以及不同的行为特征。它在自身的变动和分布上具有一定的规律性,同时也与股票价格之间存在着复杂的互动关系。
行为金融学是近20年来发展起来的新兴领域,它把金融学和心理学结合起来对投资者的投资决策行为进行分析。该理论认为投资者在做投资决策时不全是理性的,存在着认知偏差和行为偏差,一些学者也提出了一些模型对市场上的异象进行解释。在实务界中,一些投资者利用这些偏差提出了行为金融投资策略,以期获得较好的收益。
国内外的许多实证研究表明许多市场都存在着动量效应,部分研究结合交易量因素,发现交易量起着一定的作用。我国股市发展时间尚短,还处在起步阶段,动量效应的研究对股市的发展具有积极意义。本文在纯价格动量效应的讨论基础上,结合交易量进行了实证分析。对于纯价格动量的研究发现,在中短期内,上海股市不存在动量效应,输者组合的表现要强于同期的赢者组合的表现,对于反转策略,最高月超额收益率为1.28％；在不同的市场状态下,动量效应的表现不同,赢家组合在牛市中存在着正的动量效应,输家组合在熊市中存在着负的动量效应。而牛市中的输家组合和熊市中的赢家组合都存在着价格的反转。在熊市中,当持有期较短(1、3个月)时,动量投资策略的收益是负的,随着持有期的延长,动量投资策略能取得正的超额收益。在牛市中,动量投资策略均不能取得正的超额收益。在熊市中动量策略比较有效,而在牛市中则是反转策略比较有效；对于交易量效应的研究发现,低交易量和高交易量组合的表现不如中等交易量组合；对于结合交易量的动量效应的实证分析发现,赢者组合、输者组合以及动量策略有所改善,中等交易量组合的动量策略具有一定的获利性。从总体来看,中、低交易量组合的各个组合表现较好,(6,6)的动量策略组合能获得0.62％的月超额收益率,最大的月超额收益率出现在(6,12)的低交易量输者组合,为2.34％。对于上海股市的这种现象,研究发现单因素模型具有一定的解释力,收益的一部分是来自于风险补偿,而行为金融学模型对这种现象不能很好地作出解释。