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上市公司可以有三种方式来回报投资者：发放现金股利、股票股利及股票回购。其中，发放现金股利相对于其他分配方式通常要交纳更高的税收。尽管要蒙受税收损失，很多上市公司仍然坚持发放现金股利，而投资者也更愿意购买那些发放现金股利的公司的股票。这就是所谓“股利溢价”现象。
“股利溢价”现象难以用建立在“有效市场假说”基础上的传统经济理论所解释。另一方面，行为经济学认为心理因素导致投资者的非理性或有限理性，从而形成“股利溢价”。行为经济学家还提出了“股利迎合理论”，认为上市公司管理层则能够判断市场的非理性情绪，通过相应的股利决策来拉抬股价，从而实现自身利益最大化。
本文应用我国上市公司的数据，进行实证分析，以检验我国股市是否存在“股利溢价”现象。检验结果说明，在控制了盈利性与成长性之后，是否发放现金股利对股票的估值仍有重大影响，这证实了“股利溢价”现象的存在。从系数估计值来看，我国上市公司在1999年以前表现为“股利溢价”而在1999年后则一直表现出“股利折价”现象，也就是说，最近几年来，我国股市投资者并不希望上市公司发放现金股利。这一方面证实了Baker和Wurgler(2004a)所观察到的投资者对现金股利的偏好因时而变的现象。另一方面，投资者不太愿意分红而希望上市公司将盈余进行再投资，这种“股利折价”现象或许反映了投资者对中国上市公司未来成长性的乐观态度。
在此基础上，我们通过进一步分析发现，上市公司的现金股利决策与股利溢价具有正相关性；当股利溢价为正，公司倾向于发放现金股利，而当股利溢价为负值，则公司倾向于不发放现金股利。这一结果证实了“股利迎合理论”，表明我国上市公司管理层能够洞察市场对派现的偏好，并根据市场情绪来决定派现与否。
我国上市公司存在股利迎合现象，可能与我国越来越多上市公司采用股权激励有关。作为公司治理的一个重要举措，我国上市公司近年来开始向管理层奖励股份或期权，这样管理层的利益就直接与股票价格挂钩了。因此，管理层为了自身利益的最大化，就会努力迎合市场的需求，在市场欢迎股利的时候派现，在市场不欢迎派现的时候将盈余留在公司。