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2013年6月份的股灾使得大部分投资者认识到回购市场，回购市场利率大幅度飙升对股票市场产生了重大的影响。回购市场的利率水平在一定程度上是我国的基础利率，利率的变化可以通过影响上市公司的盈利预期和风险偏好对股票市场产生影响。本文另辟蹊径，通过回购市场的价格水平，也即是利率来构造回购市场的流动性指标，研究回购市场的流动性是否对股票市场的价格有影响。 衡量资本市场的流动性指标很多，特别是度量股票市场的流动性指标很多，但是回购市场和股票市场之间的市场机制和结构有较大的不同，股票市场的收益率计算方式和回购市场的计算方式并不一样，另一方面股票市场的成交量呈现周期线变化，而回购市场的流动性会随着M2的增加和市场活跃度的增加，呈现逐渐增加的局面，因此股票市场的流动性度量指标很难在回购市场适用。本文借鉴国外学者Stambaugh(2003)对流动性的衡量方法，同时谭地军、田益详和黄文光(2008)将该方法应用于债券市场的流动性衡量，本文使用该方法对回购市场的流动性进行度量。 由于股票市场按照不同的指数，可以分为沪深主板市场、中小板指数和创业板指数，本文在研究回购市场流动性对上述指数影响的基础上，进一步加深研究是回购市场的流动性对规模不同的上市公司有不同的影响。同时回购市场按照不同的期限品种，可以分为隔夜回购市场、7天回购市场、14天回购市场、30天回购市场等，如果回购市场的流动性确实对股票市场的价格有影响，本文继续研究是否不同期限的回购市场的流动性对股票价格会产生不同的影响。通过上述研究，一方面为投资者提供建议，在回购市场的流动性发生交化时，应该如何进行操作，以避免遭受过大的损失，并通过关注对股票市场影响最显著的回购市场期限品种的流动性的变化为自己的仓位控制和操作提供基础;另一方面提供相关的政策建议，如何更好的建设回购市场，回购市场的流动性不仅仅关系到股票市场的价格，还影响宏观经济的方方面面，完善回购市场具有重大的意义。 具体来说，本文的框架和研究内容可以分为以下几个部分: 第一部分主要是论述本文的背景资料，表达为什么要选择这个题目，以及本文相对于前人的创新点。本文写作的背景是于2013年发生的回购市场的流动性危机导致股票市场价格在连续几天遭受重挫，上述现象激发了本文研究这个课题的动机，是否回购市场的流动性会对股票市场产生影响，这种影响是否会因为股票规模的不同有所变化，是否有变量可以解释回购市场的流动性水平，回购市场的流动性水平怎么度量，通过对上述一系列问题的研究和探讨，了解回购市场和股票市场之间的联系，为投资者和政策建议者提供相关的建议支持。 第二部分则是对前人的文献进行总结，文献综述分为3个部分，首先介绍了股票市场的基础定价模型，为后续的回购市场对股票市场价格的影响的模型构建奠定基础，股票定价模型按照时间先后顺序首先是最简单的CAPM模型，后人发现很多现象CAPM模型无法解释，出现了以CPAM模型为基础的三因素模型，三因素模型有效的弥补了CAPM在解释某些现象时的无效，经过一段对间的发展，投资者发现股票市场存在一定的动量效应，于是出现了以三因素模型为基础的动量效应股票定价模型，除了上述主流的定价模型外，还存在套利定价模型;其次对资本市场的流动性度量方法进行了总结，找到适合质押式回购市场的流动性度量方法，流动性的度量方法非常多，但是由于股票市场和回购市场之间的市场结构和投资者结构存在一定的差异，因此适合股票市场的流动性度量方式不一定适合回购市场，因此本文结合其他学者的研究，最终选择了适合各种市场定价的方法，即以动量效应为基础构建流动性指标，该指标被学者应用于债券市场;最后对流动性影响股票市场价格的文献进行了梳理，搞清楚流动性影响股票市场的原因和途径。 第三部分则进入正文，首先对回购市场的基本情况进行介绍，主要包括回购市场的产生，回购市场的分类以及回购市场的发展，回购市场是2007年推出，以shibor为定价基础，按照期限的不同可以分为不同的类别，主要品种是隔夜、7天、14天、30天等;其次在介绍回购市场的基础上，分析回购市场的流动性对股票市场影响的机理，主要有以下四个方面的途径，第一个途经为影响股票市场资金的供给，回购市场的流动性反应的是中观流动性，回购市场的流动性紧张，银行的资金供给也会收缩，股票市场的流动性也因此受到影响，当股票市场的资金供给减少的时候，投资者会通过出售股票来获取流动性，从而导致股票的价格下降;第二个途径为收益率效应和折现因子效应，回购市场的流动性变化直接体现为回顾市场的利率上升，当回购市场的利率上升时，回购市场的收益相对于股票市场有更大的吸引力，投资者会卖出股票，进入回购市场贷出资金，股票市场价格会走低。折现因子效应是影响股票定价模型，股票价格由上市公司未来分红或者现金流的折现，折现率受基准利率的影响比较大，当回购市场的利率走高时，折现率会变大，相应的股票的价值就会下降，价格也因此下降;第三条途径为影响股票对应上市公司的盈利能力，上市公司的盈利最直观的体现为收入和成本的差额，当回购市场的利率走高时，银行间的资金紧张，企业贷款成本上升，企业的盈利能力变弱，股票的分红减少，股票的价格走低;最后一个途径是上述三个途径的强化，体现为投资者的预期效应。最后论述的是回购市场的流动性衡量方法，采用的是国外比较知名的股票市场的流动性衡量方法。由于质押式回购市场的品种比较多，本文筛选了交易量比较活跃的四个品种，并以四个品种的成交量为权重，构建了回购市场流动性的综合衡量指标。 第四部分论述了回购市场的流动性对股票市场价格的影响，由于我们股票市场按照上市要求、规模等不同，可以分为主板市场、中小板市场和创业板市场，因此本文分别研究了回购市场的流动性对上述三个不同板块的影响，研究发现回购市场的流动性确实对三个板块存在不同的影响，其中对主板市场的影响最显著。在上述研究的基础上本文将上述影响进行细分，研究了回购市场的流动性变化对不同规模的股票价格的影响，结果表明质押式回购市场的流动性对规摸较大的股票影响更大，对规模较小的股票影响比较小，同时还研究了质押式回购市场不同品种的流动性对股票市场价格的影响，发现期限越短的品种对股票市场的价格影响越大，其中隔夜市场的流动性对股票市场价格的影响最大。 第五部分在第三部分和第四部分的基础上尝试找到显著影响回购市场流动性的指标，指标选取的标准是对投资者的预期和经济产生重要影响的变量，包括物价指标、经济景气度指标、宏观流动性指标、央行货币政策操作指标等等。因为第四部分已经说明隔夜回购市场的流动性对股票市场价格的影响最大，同时也是质押式回购市场中成交量越大的品种，本文以隔夜质押式回购的流动性为被解释变量，上述变量为解释变量进行回归，发现公开市场操作、货币乘数、年度和半年度效应对流动性影响最显著。 第六部分则是对全文进行总结后，根据本文得出的结论提供相关的投资建议和政策建议。投资建议主要是建议投资者关注影响质押式回购市场流动性的指标，当上述指标发现显著变化时，要注意该影响对股票市场产生的影响，特别是在每年的年度末和半年度末要非常注意股票市场可能存在的风险;而政策建议从宏观层面和微观层面两个方面提供了对策，回购市场的流动性不仅影响股票市场，还影响到社会经济的方方面面，中央银行建立好回购市场具有重要的意义，因此本文从以下几个方面对央行构建回购市场提供建议。