我国国际资本流动与货币政策研究——基于我国外汇冲销历史的实证分析

• 作 者: 吴刚
• 机 构: 复旦大学
• 出 处: 复旦大学
• 发表日期: 2014年期
• 关键词: 有效性 国际资本流动 货币政策 外汇储备

自从1994年人民币汇率并轨以来，我国国内经济一直保持高速增长，吸引外资能力不断增强，国际收支持续保持双顺差。这时我国人民银行通过实行强制结售汇制度，对外汇收入进行严格管制。企业的外汇收入最终将流向人民银行的外汇资产中。在这样的背景下，我国央行的外汇储备飞速增长，并于2006年超过日本，在全球央行外汇储备资产名列第一。而外汇储备的不断升高，推高了人民银行的总资产，直接导致了基础货币供给的增长，给国内经济带来了很大的通货膨胀压力。为此，中国人民银行通过各种货币政策工具来冲销由于外汇占款带来的货币供给增加，以保证货币政策的独立性，并控制通货膨胀，使得国内经济平稳发展。　　本文介绍了我国外汇冲销干预的基本背景和发展历程。将我国近二十年人民银行对外汇冲销干预操作不同特征分成四个时间段，并根据各阶段国内外不同经济情况对各个时间段央行外汇冲销操作的特点进行了详细介绍。　　本文实证部分根据央行的损失函数建立含抵消系数和冲销系数模型，使用2002年到2013年的季度数据对我国人民银行冲销干预的有效性进行实证分析，用央行的抵消系数表示人民银行资本管制水平，用冲销系数来反映我国人民银行的冲销干预的程度。根据回归的结果，我国反映资本流动管制的抵消系数值为-0.27，表明目前我国货币当局对跨境资本的流动进行了较为严格的管制;而反映我国央行对资本流动的冲销能力的冲销系数在此时间段出现了结构性的变化，从第一阶段的对外汇占款的过度冲销，到第二阶段明显减少外汇占款的冲销力度。最后，本文通过区分不同的外汇流入来源的实证分析发现，我国人民银行对经常项目的外汇占款的冲销力度并不显著，但完全冲销了资本项目的外汇流入。　　本文认为我国央行冲销干预冲销效果一直下滑的原因有两个方面，第一，我国人民银行的冲销工具本身有一定的缺陷，在长期使用过程中冲销效率不可避免的不断降低;第二，随着央行外汇占款的进一步增多，我国人民银行并不将对冲外汇占款放在政策执行的首位，而是在保持经济稳定的情况下，通过制度上的改革和开放，减少外汇占款的增加。