投资与内部现金流的敏感性关系——中国信息技术业上市公司的实证研究

• 作 者: 张玉玲
• 机 构: 南开大学
• 出 处: 南开大学
• 发表日期: 2009年期

在MM理论下，公司的投资决策与融资方式无关。在不完善的资本市场下，由于信息不对称和代理问题的存在，公司外部融资成本高于内部融资成本，导致投资依赖内部现金流。目前，中国资本市场存在着比较严重的信息不对称和代理问题，研究中国上市公司投资与内部现金流的关系，从微观上对了解上市公司的投融资行为，从宏观上对政府加强对上市公司的监管、优化企业投融资行为有一定的指导意义。　　
本文围绕学术界分歧比较大的“投资是否依赖内部现金流”、“不同融资约束下公司投资对内部现金流依赖程度”、“产生投资依赖内部现金流的动因”等问题展开研究。信息技术业“高风险、高收益、高成长性”的固有属性，使其在财务管理上与传统企业相比具有比较显著的特性。本文以2001-2006年度中国沪、深两市的63家信息技术业上市公司为研究对象，建立投资决策模型并提出相关假设，采用描述性统计分析与多元回归模型等多种方法进行分析，得出如下结论：　　
1.中国信息技术行业上市公司投资依赖内部现金流，销售收入对公司投资也有显著的促进作用；　　
2.信息技术行业公司投资对内部现金流的依赖主要是受“自由现金流假说”和代理成本理论的影响，并且普遍存在过度投资行为；　　
3.国有控股上市公司相比非国有控股公司，投资对内部现金流的相关程度更高，并且“投资过度”的存在也更为普遍，非国有控股公司没有过度投资倾向，受融资约束的影响。　　
由于中国资本市场的先天性制度缺陷以及过于集中的股权结构，“过度投资”已成为制约中国上市公司质量提升和长期持续发展的主要因素。对上市公司滥用现金流的过度投资行为进行的实证研究发现，现金流充足的上市公司更易发生过度投资。在实证研究结论的基础上，本文提出了几项政策建议：政府在政策制定中需要考虑企业微观因素、培养多种融资渠道、加强对上市公司的监管、建立完善的公司治理机制。