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从1990年开始，中国股票市场已经走过了20余年的发展历程。虽然总市值已经跻身世界前列，但是同成熟市场相比，投资者可以明显地感觉到其价格波动十分巨大。市场的巨大风险令投资者和监管者都心有余悸，因此近年来对股市波动率的关注程度不断提高。大多数研究都是对波动率整体特征进行了一系列考查，但对于全面了解股市的波动特征来说还是不够的。根据一些学者的研究，波动率分解可用于考查风险的不同来源层次，进而对股市的波动特征提供另一个角度的分析。 本文应用Campbell等(2001)的研究方法，对我国股票市场的整体波动进行了三个层面的结构分解，构造了市场波动率(MKT)、行业波动率(IND)和公司波动率(FIRM)这三个子波动率序列，并从长期趋势、分阶段对比、结构及相关性分析等多方面对这三个子波动率序列进行了深入研究。最后还将这一研究结果与Campbell等得出的美国市场的相关结果作以比较，来分析中美股市在波动结构层面上有何异同。 首先，本文对于分解后的三个子波动率序列进行了趋势检验，发现我国股票市场并没有出现如美国成熟市场那样的上升趋势，市场层面的波动率反而出现了明显的下降，而行业和公司层面的波动率则还没有出现一个明显的趋势。 随后，本文对我国股市的波动率结构进行了均值和方差分解，结果表明，市场波动率的比重在逐渐下降，但与成熟市场相比，其所占的比重还是显得过高。公司波动率的占比呈现了上升趋势，它越来越成为我国股票市场波动的主要来源，目前与市场波动率一起成为构成整体波动的主要部分。而行业波动率所占的比例则始终远远小于另两者，在整体波动中的作用很小。 而后，本文研究了三个我国股票市场三个子波动率序列的格兰杰因果关系，结果表明，三个子波动率序列之间有一定的正相关性，市场波动率和公司波动率都能够格兰杰引起行业波动率。 最后，本文简要分析了三个子波动率序列与几个重要的宏观经济变量之间的关系。研究发现，三个子波动序列和GDP的增长率有着相互促进的正向关系;无论是M1还是M2，对于公司层面的影响都是最为迅速的，而M1与MKT的相关系数为负;CPI和PMI也能够较好地预测股票市场的波动。 据此，本文给出了针对我国目前股市的几条投资和政策建议。由于在我国的股票市场整体波动中，市场层面的波动率占比较大，因此，投资者在投资决策的过程中要把握宏观经济大势的整体判断，综合运用GDP、货币供应量、CPI和PMI等宏观经济指标。在做投资决策的过程中不应过分重视行业因素，对具体公司的分析研究应该成为考虑的重点方向。相比于美国等成熟市场，我国股市的系统性风险仍然较大，需要监管部门进一步完善法律法规、建立严密的监管体系，鼓励投资者进行价值投资，发展多元化的金融衍生工具以对冲市场风险。